出口汽车冷凝器的专精特新企业，2022 年归母净利润7796 万元（+114%）邦德股份是一家专注于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，产品包括平行流式冷凝器（占比90%以上）、平行流式油冷器等，涵盖两千余类产品型号，应用于汽车冷却系统等热交换领域。公司主攻车后ODM 市场，外销占比近90%，销售区域集中在北美洲和欧洲地区，客户包括汽车配件分销商、零售店、大型连锁店等。2022 年实现营收3.38 亿元（+46.11%），归母净利润创历史新高，达7796万元（+114%）。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.88/1.10/1.36 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.93/1.15 元/股，对应当前股价PE 分别为11.8/9.4/7.6倍，可比公司PE（2023E）均值32.2X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　深耕单品累积精进工艺，募投扩产旨在推升冷凝器车后市场份额技术工艺：截至2022 年拥有实用新型专利38 项，研发费用率4.03%。在满足关键性能指标、安装尺寸前提下，通过优化产品结构及生产工序，形成了成本优势。

    　　市场地位：与美国Keystone、荷兰NRF、美国PRP 等全球汽车大型零部件分销商合作年限较久，对其销售均占同品类采购额50%以上。2021 年公司冷凝器全球市占率预估在7.59%至11.39%之间。募投项目：根据募资净额调整后计划1.16亿元用于热交换器数字化生产项目（一期）。预计新增冷凝器、油冷器产能分别118 万台/年、22 万台/年。随募投项目达产，公司冷凝器在全球市占率有望提升。

    　　汽车产业稳步复苏，冷凝器碰撞件受益全球汽车保有量逐年递增趋势冷凝器等热交换器品类属于碰撞件，下游包括整车厂生产需求和车后市场替换需求。邦德股份主攻车后市场，市场容量与汽车保有量密切相关。美国汽车保有量从2013 年2.56 亿辆升至2022 年2.83 亿辆；我国由2013 年1.4 亿辆升至2022年3.19 亿辆，于2020 年超越美国。在全球汽车保有量逐年递增趋势下，预计2017-2030 年北美、欧洲、亚洲车后市场CAGR 分别为1.8%、1.3%、6.84%。竞争格局：2021 年电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头全球汽车热交换器合计市占率超70%；中国换热器行业集中度较低，邦德股份暂无对标A 股可比公司。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险