事件：2024/10/25，公司发布2024 年三季报。2024 前三季度，公司实现营收5.10 亿元（YoY+43.7%），归母净利润3596 万元（YoY+18.0%），扣非归母净利润3612 万元（YoY+10.6%）；3Q2024 单季，公司实现营收1.81 亿元（YoY+54.2%、QoQ-3.3%），归母净利润948 万元（YoY+5.3%、QoQ-26.3%），扣非归母净利润939 万元（YoY-5.5%、QoQ-27.8%）。

    　　不干胶材料放量带动收入同增，单Q3 业绩略低于预期。根据国家邮政局数据，2024 年前三季度，全国快递业务量累计完成1237.71 亿件（YoY+32.9%），其中，3Q2024 单季完成436.09 亿件（QoQ+1.3%）。公司在国内与顺丰、京东、圆通等快递公司保持合作，在国内积极推广不干胶材料，2024 年前三季度营收同比增长43.7%，主要系不干胶材料收入大幅增长所致。其中，单Q3 营收环比小幅下降3.3%，与环比持平的单三季度全国快递业务量基本匹配，但考虑到公司二期产能处于爬坡初期且大力推广不干胶材料，单Q3业绩略低于预期。

    　　不干胶材料放量致利润率、现金流承压，费用控制良好。2024 前三季度，公司实现毛利率16.4%（YoY-1.7pcts），净利率7.0%（YoY-1.5pcts），主要系毛利率较低的不干胶材料销量大幅增长所致；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.5%、1.6%、-0.1%（YoY 分别+0.2、-0.3、+0.2pcts），费用控制稳定。同期，公司实现经营性净现金流1735 万元，较去年同期减少2614 万元，主要系不干胶材料放量带动原材料、半成品备货库存量增加以及大宗材料付款日多集中于三季度所致。

    　　展望：产能逐步释放，境外扩大市占率，境内淘汰落后产能。2024 年，公司二期项目的首批3 条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升，同时，第4 条生产线开始在预留机位进行安装，预计2025 年投入试生产。随着不干胶产能逐步释放，公司将其作为推广重点，境外继续扩大全球市占率，保障盈利能力，并择机在东南亚、美洲、欧洲兼并或建设工厂及中转仓库；在满足外销业务的前提下，富余产能充分参与国内市场竞争，淘汰不干胶材料行业低品质的落后产能，重点开拓华南及华东区域市场，稳步提高市占率。

    　　投资分析意见：结合24Q3 单季情况，公司二期产能爬坡速度不及预期，我们下调24-26E盈利预测，预计分别实现归母净利润0.54/0.73/0.95 亿元（前值分别为0.70/0.99/1.17亿元），对应当前PE 分别为44/33/25 倍，可比公司2024E PE 均值为48 倍，仍有7.8%的上涨空间，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险。