投资要点：

    　　省级单项冠军，力推标签及材料。公司早期通过背胶袋出口创汇，突破了核心原材料热熔胶技术；后在国内电子面单革命背景下，顺势切入可变信息标签行业，并进一步突破热敏纸技术，垂直化整合原材料生产，被评为河北省制造业单项冠军企业；未来，公司计划向中游不干胶材料延伸，24 年新增产能释放有望提振业绩。2023 年，公司实现营收、归母净利润分别5.00 亿元、3943 万元，CAGR（19-23 年）分别为19.9%、8.3%。

    　　乘快递东风需求广阔、规模化企业受益。快递物流包装材料的发展与快递物流行业关联度高。根据必能宝数据，2014-22 年全球、中国快递业务量CAGR 分别为17.9%、29.5%，预计未来国际化空间不断拓展、国内需求持续扩大，快递业仍将处于重要战略机遇期，到2028 年全球、中国快递业务量分别2250、1670 亿件，包装材料需求仍有较大提升空间。

    　　同时，快递物流行业的高集中度，以及包装需求多样化，导致其倾向于合作产能大+种类多的包装企业，方大新材深耕行业十余年、产品种类丰富，有望受益于需求提升。

    　　背胶袋造血能力强，自产热熔胶塑成本优势。公司以背胶袋出口起家，产品+销售区域双重高毛利叠加下，该产品塑造了公司强劲的造血能力，为公司推出可变信息标签及不干胶材料打好了利润基础。同时，公司自研自产热熔胶，保障了产品的高质量并降低用胶成本，构筑了公司核心技术壁垒。

    　　标签领域横纵延伸，新增产能进入释放期。我国电商经济的发展触发电子面单革命，公司顺势切入可变信息标签行业，先后与中国邮政、天天快递等客户合作。该行业竞争相对激烈，公司作为后来者，从价格和质量两个角度打造自身优势，通过打通热敏纸工艺，进一步提高产品质量可控性并降低生产成本，保障了公司以低价策略加速渗透国内市场。2024年是公司新增产能释放期，新增产能公司计划进行横纵延伸，横向拓展到空间更大的商品标签市场，纵向延伸至中游不干胶材料，预计随着产能释放公司地位有望进一步提升。

    　　24 年进入产能释放期，首次覆盖给予公司“增持”评级。公司24 年进入不干胶及标签产能释放期， 我们预计公司23-25 年实现营收5.00/9.93/13.38 亿元， 净利润为0.39/0.70/0.99 亿元，（2024/4/15 日股价）对应23-25 年PE 为38X/21X/15X，可比公司上海艾录、合兴包装2024 年平均PE 为25X，以公司2024E 归母净利润0.70 亿元，目标市值为17.52 亿元，仍有18.3%的上涨空间，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险