事件：公司发布 2024年半年报，上半年公司实现营业收入 2.66 亿元，同比增长 24.83%；实现归母净利润 1474.05 万元，同比减少 32.14%；实现扣非归母净利润 1368.63 万元，同比减少 28.48%；整体毛利率 28.14%，较去年同期有所下降；实现 EPSO.17 元，同比减少 39.29%。

    公司营收略超预期，毛利率下滑和广告费用提升导致利润数据不佳：

    2024Q2，公司实现营业收入1.51亿元，同比增长29.71%；实现归母净利润681.55万元，同比减少53.17%；Q2单季整体毛利率25.39%。整体来看，公司Q2营收增速较 Q1进一步提升，2024H1 公司整体营收情况略超我们此前的预期，但客户结构的改变导致上半年毛利率下降，此外公司尝试OBM产品推广导致广告宣传费比去年同期增长601万，上述两个原因导致了公司上半年利润数据表现不佳。

    护肤晶板块营收较快增长，毛利率有所下滑：2024H1，公司销护肤品板块（除面膜）实现替收 2.41 亿元，同比增长 25.64%，该板块收入占比达到90.83%；毛利率为 28.74%，较去年同期有所下降。板块的营收继续保持了较快的增长，但是受客户结构的改变的影响毛利率有一定程度的下滑。

    彩妆、洗护和检测业务表现出色，面膜业务继续下滑：2024H1，公司彩妆类产品实现营收727.27万元，同比增长121.55%，毛利率有所提升，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司洗护产品实现营收690.14万元，同比增长52.53%，毛利率微幅下降；公司检测业务实现营收 214.31 万元，同比增长 48.95%，毛利率大幅提升，主要得益于检测业务销量增长及检测人效提升。面膜产品上半年实现营收902.30 万元，同比减少25.54%，毛利率大幅下滑至 22.26%，主要是公司调整产品结构所致。

    化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望实现市场份额的提升：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展，过往几年复合增速超过 15%。目前我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下，国内化妆品代工行业集中度有望逐步提高。公司在研发、制造、客户服务等领域具备核心竞争力，未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。

    投资建议：公司客户结构有所变化导致了毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为5.79亿元、6.90亿元、7.91亿元，同比分别增长 23.52%、19.26%、14.60%，归母净利润分别为 0.34 亿元、0.39亿元、0.42亿元，同比减少16.50%、同比增长14.47%和5.78%，EPS分别为 0.40元、0.46元、0.49元，对应当前股价的PE分别为24.09倍、21.05 倍、19.90 倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前 PE 仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。