深耕工业软管十余年，近五年营收CAGR 21.93%：派特尔成立于2008年底，为国家高新技术企业，专业生产压力尼龙管、高压树脂软管、铁氟龙软管等液压配件及改性工程塑料等产品。公司2017-2021 年营业收入CAGR 达到21.93%，2021 年增长21.86%达到1.72 亿。归母净利润近几年CAGR 达21.29%，2021 年实现净利润2941.91 万元，同比增长10.50%。公司毛利率稳定在33%上下，2022Q1 为28.07%，净利率2021年为17.07%，2022Q1 为14.19%。

    树脂、尼龙类软管为核心产品，产销已达高位，亟待扩产：公司树脂产品收入占比超4 成，毛利贡献超6 成，尼龙软管则以自用为主，自用占产量比例2019-2021 年分别达到60%/55%/60%；其中树脂软管及总成毛利率近几年均在44%以上，尼龙软管及总成则在40%上下；目前两项核心产品产能利用率、产销率均已近100%，亟待扩产。从产品档次看，公司中高端产品收入合计占比，近几年均在85%以上，其中高端产品占比呈上升趋势，2021 年营收占比约42%。

    工程机械、汽车、工业母机、风电多场景应用，工业软管+改性塑料有望驱动稳步增长：工业软管作为主导业务，主要应用于工程机械、汽车、注塑机、风电等行业的液压系统。据MarketsandMarkets，整个工业软管市场规模将从 2019 年 128.00 亿美元增长至 2024 年的170.00 亿美元，预计复合年增长率为 5.80%；其中，树脂软管市场份额大约为20.00%，据此 2021 年树脂软管市场规模约为 28.66 亿美元。

    1）工程机械：根据十四五规划，预计 2021-2025 年，行业CAGR 将达5.00%，届时我国工程机械市场规模将达9000.00 亿元，工程机械用高压液压软管是易耗品，不但原装机械的制造需要装配大量的液压软管，而且工程机械维修也需要大量的备品液压软管。2）汽车：其上用于冷却系统、燃油系统、制冷系统、动力转向系统、制动刹车系统、空调系统等的软管都属于汽车软管，是构成汽车管路系统的主要部件，预计中国汽车市场 2022-2025 年将维持 2%-4%的小幅度增长，届时我国汽车软管2025 年市场规模将达228.67 亿元；3）风电：风电液压系统正常发挥功能是确保整个风电系统有效运行的基础前提，工业软管作为液压系统的重要配件，广泛应用于风电领域；我国风电累计装机持续增长，有望促进用于风电机的工业软管市场规模进一步扩大。同时，汽车轻量化趋势、家电智能化、性能提升，有望持续提高改性工程塑料在家电中的应用，根据中商产业研究院，我国规模以上工业企业改性工程塑料产量由2016 年的年产1563.00 万吨增长至2021 年的2193.00万吨，预计2022 年将达2281 万吨。

    公司成长速度领先，议价能力优于同行，估值较低：公司营业收入以工业软管为主，选择利通科技、鹏翎股份、川环科技、汇龙液压作为可比公司。相对于可比公司，派特尔虽规模较小，但业绩增长领先，2019-2021 年公司营收CAGR 达15.13%，同时归母净利润CAGR 达26.96%。同时，盈利能力持续领先行业，净利率2019-2021 年则分别为13.9%/18.8%/17.1%。可比公司平均PE TTM 为32.32X，对应2021 年平均PE 为33.83X，公司发行价为5.60 元，对应2021 年PE 为10.18X，估值有一定优势，建议关注。

    风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨风险，应收账款发生坏账的风险