大气污染问题依旧严峻，治理政策有望促进行业发展。我国对大气污染问题较为重视，2018年国务院要求加强工业企业大气污染综合治理，2019年生态环境部提出推动现有钢铁企业超低排放改造，2021年《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》要求推进细颗粒物（PM2.5）和臭氧（O3）协同控制，地级及以上城市PM2.5浓度下降10%，有效遏制O3浓度增长趋势，基本消除重污染天气。生态环境部近日表示将抓紧推动出台《空气质量全面改善行动计划》，继续强化PM2.5污染防治，同时深入开展VOCs综合治理和源头替代，推进VOCs和NOx协同减排，遏制臭氧浓度增长趋势。目标是到2025年，VOCs和NOx排放总量比2020年分别下降10%以上，实现PM2.5和O3协同控制，全面改善环境空气质量。

    我们认为，我国大气污染问题依旧严峻，我国积极出台并推进大气治理相关政策，预期明确的目标指引和具体的行动措施将带动烟气治理需求，促进烟气治理行业发展。

    研发支出保持增长，技术实力有望增强。2021年，公司研发支出2083.67万元，同比增长30.28%，2017-2021年研发支出复合增速为33.29%。公司研发支出保持增长趋势，表明公司重视研发投入。公司研发项目包括湿法烟气高效除尘脱硫脱硝一体化技术研发项目、工业环保互联网平台项目、新型活性炭再生装置研发项目、活性焦干法脱硫再生气制焦亚硫酸钠研发项目等，我们认为，技术类研发项目有望丰富公司技术体系，增强公司技术实力；工业环保互联网平台项目能够促进公司运营管理的标准化、数字化、智能化，公司可通过该平台对水、电等消耗数据进行检测、收集、分析，及时反映运营效率的变化并相应地做出调整。

    混改项目有序推进，业务领域有望延伸。通过参与包钢节能混改项目，公司持有包钢节能34%的股权。包钢集团及其下属公司主要为钢铁相关行业企业，在节能环保、低碳等方面具有长期需求。通过参与包钢节能的节能环保业务，公司可以全面深入地理解钢铁行业节能环保业务需求，并形成全产业链的综合治理解决方案。同时，在“双碳”政策支持下，公司将探索钢铁行业低碳减排解决方案，有望实现业务领域的延伸。

    另外，包钢集团系公司重要客户之一，2021年公司68.29%营收来源于包钢集团控制的企业，公司参与包钢节能混改项目，有助于增强客户粘性和拓展新客户。

    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格波动风险等。