橡塑领域“小巨人”，拓展特种工程领域业务，募投改性塑料等新材料景气国家级专精特新“小巨人”华密新材研发配置投入高，技术导向型企业处于国内先进水平，高端高性能定制化产品填补特种市场，应用在航空航天、工程机械、石油机械领域，尚无可比上市公司触及。2021 年橡塑制品毛利率50.92%高于同行且呈上升趋势。服务中石化、中国中车、三一集团等优质客户，通过供应商认证，产品被持续复购，客户留存度高。募投特种橡胶新材料、特种工程塑料、改性塑料门槛高，新领域竞争对手3 年营收利润CAGR 中均值约为18%、27%，行业景气，若成功研发达产可打破进口依赖，同时大幅提升营收，5 年增产超8亿。

    橡胶与塑料、材料与制品，两相协同，2022Q3 扭转近年疫情不利影响地处橡塑大省河北，成立于1998 年，2012 年起开始产品高端化转型，拥有博士后科研工作站，彼时深耕军工领域效果已在2022Q3 营收中显现。三季度行业橡塑行业和下游行业复苏明显，经营状况改善，橡塑制品新增订单 5,205.39 万元，已经超过上半年水平；主要原材料采购价格回落8%-30%，缓解成本压力。传统橡塑材料业务交付周期短，周转率佳；定制化产品拉动总体毛利率上升至30%；因季节性特征四季度可期。

    特种高端“以塑代钢”、“进口替代”，对比同行盈利能力与成长性强行业走向高端化，“十四五”规划及《石化和化学工业发展规划》鼓励发展高端产品，如华密新材高硬度高强度低温型氢化丁腈特种橡胶和特种工程塑料聚苯硫醚制备的发泡材料列入其中。华密新材当前业务体量较小，2021 年营收3.63 亿，归母净利润4420 万，但盈利能力强，成长性佳。净资产收益率与三年净利润CAGR 分别居于可比首位，2019-2021 年与2022Q3 ROE 为20.42%、33.78%、26.35%与15.10%，2018-2021 净利润CAGR 60%。受益区位优势，剔除研发后期间费用率仅为10%，带动净利率增长，且成上升趋势，2022Q3 数值12.76%。

    申购建议：

    可比公司市值均值57.91 亿元，市盈率TTM 中值34.7X。公司本次发行底价为8元/股，按2021 年的归母净利润计算，对应的发行后市盈率为16.9X，低于当下行业平均估值。考虑到公司盈利能力优势明显，正处于基础橡塑材料制品向高端、特种领域定制化产品转型期，具有高技术水平和区位优势，建议申购。

    风险提示：下游行业波动的风险、产能消化风险、新股破发风险