1-3Q 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q24 业绩：公司实现营收为11.43 亿元，同比下降31.6%；实现归母净利润为8053 万元，同比下降73.9%，基本每股收益0.14 元。其中，3Q24 公司实现营收3.90 亿元，同比下降16.8%，环比增长10.5%；实现归母净利润1249 万元，同比下降68.7%，环比下降74.0%；扣非归母净利润934.8 万元，同比下降78.4%，环比下降59.5%。由于碳纤维行业出现阶段性调整，碳纤维原丝价格下跌，公司业绩低于我们预期。

    3Q24，公司在建工程11.13 亿元，同比+105%，主要是公司3 万吨高性能碳纤维原丝在建项目持续投入，公司存货4.68 亿元，同比+59.57%，主要是公司根据市场变化及自身情况适当增加了产成品及部分原材料库存。

    发展趋势

    碳纤维需求向好，大丝束碳纤维价格基本稳定。据百川盈孚，今年1-9月，碳纤维出口量同比+132%，表观消费量同比-12%，其中3Q24 碳纤维出口量同环比分别+117%/+3%，表观消费量同环比分别-2.0%/-2.4%。据百川盈孚，国内大丝束碳纤维市场价格1-4 月份为74.5 元/千克，5-7 月价格为77.5 元/千克，8-10 月价格72.5 元/千克，基本维持稳定。

    碳纤维产能持续增长，原丝需求有望受益。据百川盈孚统计，2023 年碳纤维产能为12.0 万吨，2024 年新增产能为1.35 万吨，产能增速为11%，往后看，2025 年产能增速进一步提升，我们认为对应的碳纤维原丝需求有望持续增长。

    实控人变更为吉林省国资委，底部回购增强投资者信心。今年上半年，公司实际控制人由吉林市国资委变更为吉林省国资委，我们认为，在吉林省以重点发展碳纤维产业目标的背景下，实控人变更有利于省内优化资源配置，上市公司有望得到更多政策端支持。9 月，公司公告拟回购股份用于员工持股计划或者股权激励，回购规模为金额1,500 至2,500 万元。

    盈利预测与估值

    由于产品价格下跌，公司毛利率下滑，我们下调2024 净利润80.9%至1.26亿元，引入2025 年盈利预测，净利润1.65 亿元，目前股价对应市盈率分别为61/47 倍。公司为国内大丝束碳纤维原丝龙头，考虑到公司产品的稀缺性及下游碳纤维需求向好，维持跑赢行业评级，由于公司估值逐渐由新材料估值向周期估值调整，我们下调目标价35%至15.5 元，对应55 倍2025市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。

    风险

    碳纤维价格持续低迷，竞争格局恶化，公司降本幅度不及预期。