核心观点

    　　吉林碳谷发布定增公告，拟募集资金不超过不超过17 亿元，拟投入年产15 万吨碳纤维原丝项目、碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目等，项目落地后将促进公司提升综合产能、降低单位成本，同时提升产品品质和技术水平，增强产品差异化水平并扩展下游应用范围，进一步巩固并增强公司在碳纤维原丝领域的整体竞争力。

    　　事件

    　　1 月30 日，公司发布公告：公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过17 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投入：

    　　（1）年产15 万吨碳纤维原丝项目9.5 亿（项目总投资21.3 亿）；（2）碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目2.5 亿（项目总投资2.7 亿）；（3）偿还银行贷款5 亿。

    　　简评

    　　定增扩建碳纤维原丝及研发中心，进一步扩大规模优势根据公司公告，本次定增发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过 3000 万股，截至募集说明书公告日，总股数占比9.42%。其中，拟募集资金总额不超过17 亿元，投入包括年产15 万吨碳纤维原丝项目（项目总投资21.3 亿，拟使用募集资金9.5 亿）、碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目（项目总投资2.7 亿，拟使用募集资金2.5 亿）、及偿还银行贷款5亿。

    　　目前，公司“4 万吨原丝项目”的所有生产线已经全部陆续建成投产，逐步实现装备国产化，根据募集说明书，公司目前国内原丝市场占有率约为 50%左右，已发展成为国内大丝束碳纤维原丝龙头。此外，公司计划未来 2-3 年时间，推动“年产 15 万吨碳纤维原丝项目”建设，以满足日益增长的碳纤维市场需求；通过提升综合产能、降低单位成本、不断提升产品品质，进一步巩固并增强公司整体竞争力。

    　　国内大丝束碳纤维原丝龙头，产品不断研发突破公司通过不断的技术攻关、新生产线的建设，实现大丝束聚丙烯腈基碳纤维原丝产品稳定大规模生产，产品结构已经从军工级别小丝束产品为主，发展到工业民用级别大丝束产品为主，小丝束、大丝束产品共同发展的新局面。公司全部产品碳化后均可以达到T400 的稳定大规模生产，1K-25K 产品亦实现了碳化后T700 的　　稳定规模生产。公司产品经过下游加工，已广泛应用于军工、航天航空、高端装备、汽车、新能源、体育休闲用品及建筑材料等领域。2022 年前三季度研发费用0.3 亿元，同比+37%，募投项目中碳纤维原丝及相关制品研发检测中心的建设将进一步提高公司产品研发能力和工艺技术水平。

    　　成本端原料丙烯腈基本稳定，下游碳纤维扩张支撑原丝需求碳纤维原丝主要原料为丙烯腈单体，2021 年末以来，国内丙烯腈新产能投放较多，价格呈波动下降趋势，2022全年丙烯腈市场均价为1.07 万元/吨，相比21 年全年均价1.45 万元/吨下降超0.3 万元/吨，降低了原丝成本中枢，2023 年1 月以来，丙烯腈均价为0.98 万元/吨，成本端基本稳定。

    　　下游市场方面，碳纤维行业扩产规划较多，公司募集说明书中披露的主要客户吉林国兴碳纤维、浙江宝旌等均有较大规模的扩产计划，此外新能源、压力容器、轨道交通、汽车轻量化将继续推动碳纤维的用量增长，将给公司原丝需求带来长期支撑。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为6.7、9.1、11.1 亿元，对应EPS 分别为2.1元、2.8 元、3.5 元，对应PE 分别为23.6X、17.4X 和14.2X。

    　　风险提示：（1）下游需求不及预期：公司核心产品碳纤维原丝下游主要为大丝束碳纤维，碳纤维行业目前受益于新能源等需求的快速发展正处于行业景气期，如果碳纤维下游需求下滑，则会进一步影响原丝需求，进而影响公司产品销量；（2）产品降价风险：公司原丝产品售价与碳纤维关联度较大，如果产业链价格下行将影响产品盈利；（3）新产品开发不及预期；（4）项目投产不及预期：公司在建产能较多，项目投产进度若不及预期可能影响公司盈利成长性；（5）国内外市场竞争加剧：市场竞争加剧将影响行业和公司盈利水平；（6）人员流失和短缺风险。