本报告导读：

    公司2022年三季报符合预期，Q3公司受益于原丝挺价、丙烯腈跌价，单吨毛利环比稳升，但仍需关注Q3 销量环比下滑带来增收边际放缓，量价博弈的临界点出现。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入4.31 亿元，同比+55.38%，扣非归母净利1.37 亿元，同比+101.47%，符合预期。考虑到Q3 需求已经受到原丝高价抑制，22Q4-23 年原丝将进入降价通道，下调EPS 至1.89(-0.19)/2.26(-0.35)/3.02(-0.63)元，同步调整目标价至63.3 元

    从边际增收放缓，看量价博弈的临界点出现。公司Q3 收入环比Q2下滑15%，我们判断主要是原丝挺价带来的销量边际下滑，风电产业链利润变薄对碳纤维降价诉求增强，下游采购的观望气氛较浓。在原丝价格不变基础上，我们测算公司Q3 原丝销量约为1.1 万吨，环比下降1500-2000 吨，从上半年的量价齐升步入量价博弈临界点。

    单吨毛利环比稳中略增。Q3 公司实现综合毛利率44.05%，环比+1.1pct。根据百川，Q3 丙烯腈(吉林石化)出厂均价环比Q2 下降1850元/吨，同时公司保持原丝挺价，预计Q3 原丝售价保持在4 万/吨的高位上。我们测算Q3 吨净利维持在1.3-1.4 万元历史高位上，环比Q2 基本持平，主要因素在于Q3 公司研发费率环比提升1.56pct。

    以量补价是良性发展模式，公司扩产提速。当前随着行业内其他大丝束产能开始释放，以及进口量的不断恢复，公司在市场份额上的卡位将变得比追求利润率更为重要，我们判断Q4 原丝价格大概率将出现回调，但同时有望带来增量需求，也是新材料发展的必然趋势。预计公司产能年底将达到10 万吨（按照35-50K 计算），实现以量补价。

    风险提示：风电装机不及预期，行业扩产规模超预期