事件

    公司发布22 年中报：22H1 实现营收10.9 亿，同比+144%；实现归母净利3.35 亿，同比+205%；对应Q2 实现营收5.08 亿，同比+129%，环比-13%，Q2 归母净利1.69 亿，同比+284%，环比略增1.4%。

    简评

    上半年盈利维持高位，下半年新产线爬坡扩产期。22 上半年，公司实现营收10.9 亿，同比+144%；实现归母净利3.35 亿，同比+205%，业绩同比大幅增长主要系碳纤维原丝产品销售量快速放大、售价同比上涨。

    分板块来看，其中碳纤维原丝实现收入8.4 亿，占比近80%，毛利率仍保持44% ，同比略降1.2 pct，主要系大丝束产品占比提升；带量试制品营收1.95 亿，同比增长15 倍以上，主要系公司研发T700 等新产品所致，毛利率37%。

    单季度来看，公司Q2 营业收入环比下滑13%，原因是受到6 月份碳纤维需求进入淡季、销量下滑影响，7 月份基本恢复正常；同时Q2 整体毛利率提升至45.2%，环比增加4.9 pct, 主要系Q1高价丙烯腈消化完成后，Q2 低价丙烯腈采购降低了成本；此外，Q2 期间费用率6.1%，环比略增1.3 pct，同比大幅下降8.3 pct，主要系产销、营收规模扩大带来的费用率摊薄；截至报告期末，公司在建工程4.4 亿，环比+35%，主要系新产线建设稳步推进，固定资产12.4 亿，环比略增3%。

    主要原料丙烯腈进一步降价，原丝盈利预计将进一步提升。碳纤维原丝主要原料为丙烯腈单体，21 年末以来，国内新产能投放较多。丙烯腈价格自12 月底以来呈波动下降趋势，上半年市场均价月为1.14 万元/吨，相比21 年全年均价1.45 元下降超3000 元/吨，7 月下旬以来，随着国际原油价格震荡下行，丙烯腈价格进一步下降，截至8 月15 日，丙烯腈市场均价为0.88 万/吨，未来随着新增产能的逐步放量，丙烯腈原料成本有望进一步下调，增厚碳纤维原丝盈利水平。

    不断加大研发投入，拓展产品布局规模。公司不断加大研发，22H1研发投入1700 万，同比+160%，产品覆盖碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，继T300、T400 大丝束产品规模化量产之后，公司部分产品碳化后实现了 T700 稳定规模生产，下游广泛应用于高端装备、新能源、体育休闲等领域，在大丝束原丝站稳国内 市场之后，产品规模化、多元化布局为公司长期发展提供支撑。同时，公司积极扩充产能，2022 年初 “4 万吨原丝项目”所有产线已全部投产，叠加原有产线，总产能国内首屈一指，“十四五“期间公司扩产至20 万吨，将不断巩固先发和规模优势，维持国内大丝束碳纤维原丝领域的龙头地位。

    盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为8.9 亿元、12.0 亿元和14.6 亿元，PE分别为20.8X、15.4X、12.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险。