投资要点：

    　　公司发布2022 年H1 财报，业绩符合预期，巨额带量试制品意义重大：公司22H1 实现营收10.88 亿元（YoY+144%），扣非归母净利润3.44 亿（YoY+232%）。22Q2 公司营收5.08 亿元（YoY+128.6%，QoQ-12.6%），归母净利润1.68 亿元（yoy+284%, 扣非后QoQ-4.5%）。由于公司Q2 较Q1 没有新增产能，且受一定疫情影响，因此收入和净利润环比略有下滑。从产品结构看，22H1 碳纤维原丝销售收入8.4 亿，较上年同期增加102%，毛利率环比21H2 提升2.64pcts，带量试制品销售收入1.95 亿，同比大幅增长1545%，毛利率同比提升7pcts。公司带量试制品主要为产线试验时达到可售标准的产品，公司上半年近2 亿元带量试制品销售收入，或预示扩产临近且试验的产线产能较大。

    　　丙烯腈价格持续回落，售价维持高位，推动毛利率持续改善。公司22H1 毛利率42.55%，较去年同期下降1.4PCT。22Q2 毛利率45.14%，较22Q1 改善4.86PCT。主要系今年自一季度起原材料丙烯腈价格持续回落，同时公司主要产品售价上涨，碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能稳定释放，产销两旺。

    　　期间费用率下降，净利润持续提升。1）公司22H1 实现销售费率（0.1%）、管理费率（0.95%）、财务费率（2.74%）、研发费率（1.6%），其中财务费率较21H1 显著改善，从8.7%下降6PCT 至，2.7%，同时本期销售合同条款发生变更，按照新的合同条款公司将产品控制权转移之后发生的运输费用作为单项履约义务计入营业成本核算，导致计入销售费用的运输费用减少，期间费率整体显著改善。2）22H1 归母净利润3.35 亿元，Q2归母净利润1.67 亿元，同比增长205%，环比下降5.1%；22H1 净利润率30.8%，Q2净利润率33.3%，公司在毛利提升的基础上控制整体费率水平，净利率稳中有升。

    　　部分产品实现T700 稳定规模生产及市场的进一步拓展为未来公司营收进一步增长奠定基础。22H1，公司碳纤维原丝整体规模、研制、生产能力及技术水平得到进一步提升，全系列产品均能稳定大规模生产，并且部分产品碳化后实现了T700 级别的碳纤维稳定规模生产，核心竞争力显著增强。此外，今年国兴碳纤维新扩产线为35k 线，预计未来公司出货主流将从25k 切换到35k，公司的大丝束降本优势将进一步巩固。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司产能扩建稳步推进，我们看好公司在下游高景气+上游丙烯腈成本缓解下的“量利齐升”，维持公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润7.2、8.4、9.4 亿元，对应PE 为26X、22X、20X。

    　　风险因素：下游需求弱于预期