投资要点:
公司发布2022年Q1季报,扣非净利润超预期:公司22年Q1实现营收5.8 亿元( YoY+159.3 %,Q0Q+19.4% ),归母净利润1.66 亿元( YoY+152.1 % ,Q0Q+22.5%) , 扣非归母净利润1.76亿,( YoY+ 169.9% , Q0Q+32.4%) , Q1业绩符合预期,扣非归母净利润超预期,非经常性损益主要为公司抗击疫情的捐款1150万元并调整了税收影响。
碳纤维原丝“量价齐升"推动收入环比增长。公司Q1收入5.8亿元,单吨售价继续上升,除大丝束原丝继续小幅涨价外,判断小丝束出货占比有所提升。而公司-季度投产12号产线,为"4万吨原丝项目”中的最后一条,预计增加产能5000吨/年。产能释放和售价提升推动公司Q1收入增长。
丙烯睛价格回落推动毛利率提升,疫情下保生产但费用下降进一步提升了净利润率。 1)公司一季度毛利率40.28% , 环比上升0.12pct ,主要由于原材料丙烯腈价格回落。原材料价格下降推动了公司原材料去库存,存货周转天数从105天下降至52天,受到原材料成本结转的会计处理影响,预计丙烯腈价格的回落( 22Q1均价较21Q4均价下降约3600元/吨)带来的毛利提升将在Q1和Q2持续释放; 2)吉林疫情下,公司生产和运输末受明显影响,同时还降低了差旅等费用支出,使其销售费用率和管理费用率相比21年下降了0.55pct和0.7pct; 3 )低息负债能力凸显公司地位,也是宏观政策宽信用的结果。经测算,公司Q1有息负债年利率约4.5% , 相比21年的约8.7%大幅下降。4 )毛利率提升费用率下降使得公司Q1扣非后净利润率提升至30%。
在建工程大幅增长 ,公司扩产可能超预期。公司Q1末在建工程3.25亿元,加上其他非流动资产3.75亿(历史经验来看为预付工程和设备款) ,总计金额已达7亿元,比去年年未增加了3亿元。公司目前拥有12条产线(8大4小) . 预计实际年产能在5-6万吨。
而根据吉林化纤集团旗下的吉林国兴碳纤维、吉林化纤和吉林宝旌的产能规划,预计23年需要8万吨原丝供给。因此我们预计公司将在今年下半年实现- -定规模扩产。
维持盈利预测和“买入”评级。公司盈利能力超预期,产能扩建稳步推进,我们看好公司在下游高景气+.上游丙烯睛成本缓解下的“量利齐升"维持公司盈利预测预计2022-2024年归母净利润7.2、8.4. 9.4亿元,对应PE为22X、19X、17X。
风险因素 :扩产进度低于预期,下游需求弱于预期