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    公司2021 年年报：21 年实现营收12.09 亿，同比+9.7%，实现归母净利3.15 亿，同比+126%；实现扣非净利润3.04 亿元，同比增长129%。Q4 单季实现归母净利1.36 亿元，同比+154%，环比+152%。

    2022 年一季报：公司2022 年Q1 实现营收5.8 亿，同比+159%，环比+19%，实现归母净利1.66 亿，同比+152%，环比+22%；实现扣非净利1.76 亿，同比+170%，环比+32%。

    简评

    业绩靓丽，资产负债表继续扩张。公司经过十余年研发积累，逐步实现碳纤维原丝稳定量产，生产效率和良品率近三年逐步优化提升，同时受益于下游碳纤维及复材需求增长，拉动原丝持续景气，公司原丝产品均价从21 年初的3 万元/吨上涨到年末的4.5万元/ 吨左右， 公司整体毛利率2019/2020/2021 年分别为2.99%/19.4%/40.7%，净利率分别为-2.83%/12.63%/26.03%，实现盈利水平三级跳；同时，2021 年公司产能有序释放，Q4 新投放1 万吨产线，总产能达到6 万吨/年，全年产销两旺，量、价、利齐升带动21 年业绩超预期，全年实现营收12.09 亿，同比增长9.7%，实现归母净利3.15 亿，同比增长126%；其中Q4 单季实现营收4.86 亿，同比增长123%，归母净利1.36 亿元，同比增长154%，环比增长151%。

    22 年Q1，公司业绩再超预期，单季实现收入5.8 亿元，同比+159%，环比+19%，其中，预计T400、25K 大丝束原丝收入占比92%，公司原丝产品单季税后平均售价约3.8 万元/吨，由此推算单季度销量约1.4 万吨，从销量上看吉林疫情对公司经营业绩影响极小；Q1 实现归母净利1.66 亿，同比+152%，环比+22%，实现扣非净利1.76 亿，同比+170%，环比+32%，归母净利和扣非净利之间的差额1150 万主要来自公司对疫情的捐款支持，1.76 亿扣非业绩更能反应公司盈利能力；Q1 公司毛利率为40.3%，同比、环比基本持平；三费及研发费用率为4.7%，同比下降6.1pct，主要是收入大幅度增加带来费用率的下降；资产负债率为62.7%，环比小幅度下滑，其中固定资产12 亿元，环比大致持平，在建工程3.3 亿元，环比2021 年末增加1.4 亿，预计是原丝扩产带来的资产增加。

    原丝技术壁垒高，公司市场化供应规模领先。原丝在聚合、纺丝等关键环节技术壁垒高，新入局者进入周期较长，而目前国内拥有规模化碳纤维原丝生产能力的厂商仅吉林碳谷、中复神鹰、上海石化三家；其中，中复神鹰、上海石化两家自配碳化线，原丝主要自产自用，公司原丝可全部外售，市场化供应规模领先。同时，公司也在不断积极扩产，2022 年初 “4 万吨原丝项目”所有产线已全部投产，叠加原有产线，总产能国内首屈一指，“十四五“期间公司扩产至20 万吨，将不断巩固先发和规模优势，维持国内大丝束碳纤维原丝领域的龙头地位。

    风电等终端领域拉动大丝束碳纤维需求，公司产品下游子弹充足。公司目前主要供应T300、T400 大丝束原丝产品，下游终端流向以风电等民用领域为主。根据彭博新能源数据，21 年全球新增装机99GW，中国新增装机47GW；十四五期间，中国新增风电装机量预计将从48GW 提升至90GW，CAGR 为17.3%；预计中国累计风电装机量将从“十三五”末的282GW 以16.8%的复合增速提升至610GW。目前全球和国内大丝束销售占比均已超六成，未来将进一步增长；同时伴随着吉林化纤集团、浙江宝旌等企业的产能扩充，国内大丝束原丝需求将得到有力支撑；其中，吉林化纤集团在十四五期间规划至少6 万吨碳纤维+10 万吨复材的格局，与吉林碳谷20万吨原丝产能规划协同联动，据此推算，公司约60%的原丝将流向吉化系碳化产线，一体化、平台化优势彰显，下游子弹输送有充足保证，成长空间强。

    盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为8.9 亿元、12.0 亿元和15.4 亿元，PE分别为18.2X、13.4X、10.5X，上调公司评级，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险。