事件：公司披露2021 年报，全年实现营收12.1 亿元，yoy+9.7%，归母净利润3.15 亿元，yoy+126%；计算得出Q4 营收4.86 亿元，yoy+123%，归母净利润1.51 亿元，yoy+181.9%。

    碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，下半年归母净利润逐季提升。公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1-Q4 分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9 亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51 亿元，下半年归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1-Q4 分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%。

    吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量。碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018 年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020 年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。在2018-2021 年4 年过程中，公司从亏损到净利率达26.0%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。

    预计2022 年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低：1）2021 年12 月9 日，公司公告2022 年日常关联交易内容：①预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5 亿元（+103.6%）；②预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6 亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022 年产量增加；2）根据吉林省政府官网披露，截止2021 年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6 万吨，15 万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6 月投产，产能增幅可观；3）从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。

    投资建议：考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3 亿元，对应PE 分别是27x/17x/11x，维持“推荐”评级。

    风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。