事件

    　　公司发布2021 年业绩预增公告，预计21 年实现归母净利润3.00-3.20 亿元，同比增长116%至130%，其中Q4 单季预计实现归母净利润1.21-1.41 亿元，同比增长128%至166%，环比增长124%至161%。

    　　简评

    　　碳纤维原丝量价齐升，Q4 盈利显著增长

    　　2021 年，公司碳纤维原丝产品获得市场广泛认同，产能有序释放，产量稳步提升，同时受益于下游碳纤维及复材需求增长，拉动原丝持续景气，主营业务收入呈现持续的增长势头，业绩实现大幅增长，公司全年预计实现归母净利3.0-3.2 亿元，同比增长116%至130%，其中Q4 单季预计实现归母净利润1.21-1.41 亿元，同比增长128%至166%，环比增长124%至161%，单季盈利创上市以来新高。

    　　从腈纶到碳纤维，技术积淀加深公司护城河

    　　碳纤维原丝由于技术壁垒较高，扩产周期至少2-3 年；尤其是大丝束，生产过程中产品品质控制难度较高，海外仅有Zoltek、SGL等掌握其生产技术。公司以腈纶纤维起家，技术积淀深厚。利用腈纶纤维与碳纤维原丝在前端工艺上的相通性，逐步发展为聚丙烯腈基碳纤维原丝龙头企业。凭借对聚丙烯腈材料的多年经验积累以及技术迭代，公司掌握了无机氧化还原三元水相悬浮聚合、DMAC 湿纺两步法纺丝、碳纤维原丝凝固成型等多项原丝生产核心技术，打破了东丽等外企的技术封锁；同时，公司原丝满桶一级品率从2018 年的82.23%提升至2020 年的93.15%，毛利率稳步提高，竞争优势不断加强。

    　　在建产能充足，规模和先发优势冠绝行业

    　　公司凭借先发优势大力加码布局。产品品类方面，公司着力发展民用级别大丝束产品，兼顾军工级别小丝束产品。35K、50K 大丝束原丝产品成本低、可放量，应用前景广阔；小丝束产品可丰富公司产品种类，与大丝束产品协同发展。产能方面，公司抓住碳纤维发展的风口，积极谋划布局产能发展。既2021 年公司突破技术瓶颈，实现50K 产品的规模化生产后，在大丝束碳纤维领域确立先发优势。2021 年公司5 万吨50K 大丝束原丝项目进展顺利，一期项目9 号、10 号两条生产线成功投产，单线产能达1万吨/年，为全球最大。同时公司凭借先发优势积极扩充产能，在建的15 万吨原丝产能稳步推进，投产后总产能将达20 万吨，将成为全球最大碳纤维原丝生产基地。后续公司仍有进一步的扩产计划，将不断巩固先发和规模优势，维持碳纤维原丝领域的龙头地位。

    　　原材料降价增厚原丝盈利能力，22 年业绩贡献可期碳纤维原丝主要原料为丙烯腈单体，自21 年末以来，国内丙烯腈新产能投放较多，根据卓创数据，斯尔邦、利津炼化具有新产能投放。丙烯腈价格自12 月底以来高位下降，截至1 月18 日，市场均价为11450 元/吨，月同比下降近4000 元，同比21 年全年均价14473 元降低了约3000 元/吨，盈利能力将进一步增强。且随着下游碳纤维应用场景的不断扩展，风电、光伏、储氢领域的快速发展，原丝的需求量及价格景气将得以维持。凭借产量的稳步增长以及成本端的控制，公司22 年业绩预计将更上一层楼。

    　　盈利预测与估值：考虑到原料成本降低以及公司新产能建设投放进展顺利，上调公司盈利预测，预计2021、2022、2023 年归母净利润分别为3.11、8.80、11.52 亿元，对应PE 分别为58.2X、20.5X 和15.7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险。