投资要点

    公司简介：公司是晶硅光伏组件“小巨人”企业，以晶硅太阳能光伏组件的研发、生产、加工和销售为核心，并开展太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务，致力于实现“成为最具价值的绿色能源智造者”。依靠创新的设计理念、严格的技术标准及过硬的质量水平，公司已经成为葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、日本西控、BELL、联合再生、KIOTO 等国内外知名企业的供应商。截至2021 年12 月31 日，王永和张凤慧是公司的前两大股东，分别持有公司股份48.07%和11.31%。

    行业判断：1）行业景气度高企：我们测算2022-2025 年风光加总要新增装机超过400GW，其中光伏新增46GW/年。我们判断2030 年1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，在此背景下，光伏行业将迎来持续高景气时代。2）全球光伏制造业企业加速整合。根据BNEF 预计，2020 年全球将有约300 家光伏制造企业发生合并。3）平价上网是光伏行业爆发的基石，平价时代渐近。2019 年1 月，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》提出推进光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施，从而促进可再生能源高质量发展，提高光伏发电的市场竞争力。

    国内光伏发电即将进入平价上网时代，对政策的依赖程度将逐步降低。

    中国光伏行业协会预计，到2025 年，中国组件生产成本将下降至0.97元/W，未来转换率不断提升、成本不断下降仍然是行业发展的主线。

    核心竞争力： 1）公司是BNEF 第一梯队组件生产商。以组件产量口径计算，2019-2021 年公司组件在国内市占率为2.21%、2.60%和2.00%。

    2）公司坚持研发投入，不断提高产品质量及组件转换率，获得一大批知名企业的认可。公司2019-2021 年三年累计研发投入3.03 亿元，占三年总营收3.33%。公司产品得到了国内外知名客户的广泛认可，包括葛洲坝集团、国电投集团、日本西控、BELL、联合再生、KIOTO 等客户。

    3）公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，开始布局光伏电站业务。截至2021 年底，公司建成并持有多家光伏电站。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收为77.14、104.73、128.96 亿元，同比增长70.34%、35.77%、23.14%；实现归母净利润2.35、4.55、5.55 亿元，同比增长59.82%、93.80%、22.06%，新股上市暂不给予投资评级。

    风险提示：光伏政策变化风险；行业竞争加剧风险；海外装机不及预期风险。