3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布三季报业绩：1~3Q23 公司实现收入36.98 亿元，同比+74.0%；归母净利润4.58 亿元，同比+78.7%。3Q23 公司实现收入18.07 亿元，同比+99.2%；归母净利润2.26 亿元，同比+189.2%。业绩超出我们预期，我们判断系公司光伏设备产品不断开拓新客户、且确收节奏加快所致。

    　　发展趋势

    　　毛利率环比高增，费控效果显著。3Q23 公司毛利率27.4%，环比+2.6ppt、同比+1.2ppt，我们判断主要系切片磨床、焊带等新业务毛利率提升所致。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/4.8%/4.6%/0.1%，同比-1.5ppt/-1.5ppt/-1.7ppt/+0.07ppt。3Q23 公司净利率12.5%，环比+2ppt/同比+3.9ppt。

    　　新签订单增速亮眼，客户结构持续优化。2023 年 1-9 月，公司设备类产品新增订单金额为 96.90 亿元左右，我们判断其中7 成左右或是单晶炉。

    　　截至3Q23 末，公司设备类产品在手订单金额为 110.36 亿元左右，其中晶体生长及加工设备订单金额为 96.36 亿元，电池片及组件设备订单金额为8.90 亿元，其他配套设备订单金额为 5.10 亿元。截至3Q23 末，公司晶体生长及加工设备业务已获取中标通知书，尚未完成最终签订的订单金额约为 6.38 亿元。同时，我们判断今年以来公司客户结构持续优化，1~3Q 非隆基客户或占60%及以上。

    　　合同负债高增，经营性现金流逐季修复。截至3Q23 公司存货45.12 亿元，同比+41.6%；合同负债30.09 亿元，同比+158.7%，我们判断主要系系公司基于在手订单收取的预收款项增加所致。3Q23 公司经营活动现金流3.63亿元，继Q2 转正后持续提升，我们判断主要系公司产品销售较好、现金回款增加所致。

    　　低氧拉晶方案持续迭代，助力行业降本增效。据公司10 月24 日公众号，近日公司推出单晶炉全新一代低氧方案2.0，可节约30%化料时间并实现系统自动控制降功率，运行效率更高；同时该方案在现有连城单晶炉产品上即可改造升级。目前，公司已通过实验顺利拉制出头部氧含量小于9.5PPM的12 英寸晶棒（投料量950KG）。我们认为低氧单晶炉助力行业降本增效，有望开启新一轮迭代周期。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年12.0倍/8.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价34.7%至43.50 元对应15.0 倍2023 年市盈率和10.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.8%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏行业投资不及预期，新业务扩展慢于预期。