核心观点
隆基绿能拟在西咸新区新建年产100GW 单晶硅片及50GW 单晶电池产能。隆基曾是连城数控第一大客户，2021 年~2022 年隆基硅片环节扩产节奏放缓我们预计主要受制于原材料硅料价格高企的影响。2023 年硅料价格有望随着产能的释放迎来向下拐点，隆基硅片扩产预计将加速。根据连城数控发布的《2023 年日常性关联交易》公告，预计2023 年来自于隆基绿能及其下属子公司销售设备等关联交易金额将达到约46.52 亿元。同时，连城数控2021 年以来非隆基客户市场开拓同样顺利，光伏设备新增订单高增长可期。
事件
隆基绿能发布《关于签订陕西省西咸新区年产100GW 单晶硅片及50GW 单晶电池项目投资协议》以及《补充协议》公告。根据公司经营战略和产能规划，公司与陕西省西咸新区开发建设管理委员会、陕西省西咸新区泾河新城管理委员会于2023 年1 月17日在西安签订《投资合作协议》，就公司在陕西省西咸新区投资建设年产100GW 单晶硅片项目及年产50GW 单晶电池项目达成合作意向。
简评
隆基绿能公布大规模扩产计划，深入垂直一体化布局隆基绿能再次公布大规模扩产计划。基于公告，西咸新区“年产100GW 单晶硅片项目及年产50GW 单晶电池项目”建设周期约18 个月，将分期建设投产。项目预计总投资452 亿元，计划于2024 年三季度首线投产，2025 年年底达产。其中，西咸新区年产100GW 单晶硅片项目为切片项目，不包含单晶拉棒环节。
除此次公告的西咸新区“年产100GW单晶硅片项目及年产50GW单晶电池项目”，近期隆基绿能公告的硅片、电池、组件环节新增扩产计划还包括：
硅片环节：隆基绿能于2022 年8 月14 日与与鄂尔多斯市人民政府、伊金霍洛旗人民政府签署了《投资合作协议补充协议》，将原协议中“年产20GW 单晶硅棒和切片项目”变更为“年产46GW单晶硅棒和切片项目”，“30GW 高效单晶电池项目”与“5GW 高效光伏组件项目”维持不变。“年产46GW 单晶硅棒和切片项目”计划投资107.5 亿元，预计于2023 年下半年开始投产。
电池环节：拟将“西咸乐叶年产15GW 高效单晶电池项目”变更为“西咸乐叶年产29GW 高效单晶电池项目”，项目电池工艺将导入公司自主研发的HPBC 高效电池技术，预计将于2023 年9 月整体项目竣工投产。
组件环节：①隆基乐叶于2022 年12 月7 日与芜湖经济技术开发区管理委员会签署投资协议，将在芜湖市投资建设“芜湖（二期）年产15GW 单晶组件项目”，计划投资30 亿元。②隆基绿能于2022 年11 月21 日与鹤山市人民政府签订投资合作协议，拟建设“鹤山年产10GW 单晶组件项目”，计划投资25 亿元。③隆基绿能于2022 年8 月发布公告，其全资子公司芜湖光伏拟在安徽芜湖投资建设“芜湖年产10GW 单晶组件项目”，项目计划总投资25.19 亿元，预计于2023 年下半年开始投产。
隆基为连城数控重要大客户，连城数控新增订单可期连城数控与隆基合作深入，新增订单高增长可期。隆基曾是连城数控第一大客户，2019 年~2021 年公司当年收入构成中，来自于关联方隆基绿能的占比分别达到67.84%、92.67%、72.42%。2021 年以来公司新增订单构成中隆基占比明显下降，主要由于隆基硅片扩产放缓。2021 年~2022 年隆基硅片环节扩产节奏放缓我们预计主要受制于原材料硅料价格高企的影响。2023 年硅料价格有望随着产能的释放迎来向下拐点，隆基硅片扩产预计将加速。根据连城数控发布的《2023 年日常性关联交易》公告，预计2023 年来自于隆基绿能及其下属子公司销售设备等关联交易金额将达到约46.52 亿元。同时，连城数控2021 年以来非隆基客户市场开拓同样顺利，光伏设备新增订单高增长可期。
连城数控在手订单饱满，业绩增速有望迎来拐点。在手订单方面，截止到2022 年前三季度，公司设备类产品新增订单为50.24 亿元；主要产品在手订单为58.30 亿元，其中设备类订单为57.76 亿元；其他类订单为0.54 亿元。
饱满的在手订单，叠加新增订单高增长预期，我们预计公司即将迎来业绩拐点。
投资建议：预计公司2022~2024 年实现归母净利润4.03、9.44、13.83 亿元，同比增速分别为16.47%、134.10%、46.57%，对应PE 分别为37.57、16.05、10.95 倍，维持“买入”评级。
风险提示：①行业波动与政策风险：公司所处行业与产业政策相关度较高，假设未来行业遇到周期性波动、产业政策落实不及预期可能使得公司经营业绩相应波动。②客户相对集中以及关联交易占比较高风险：公司客户主要包括隆基绿能、双良节能等行业内优质客户。假设未来公司主要客户由于行业周期性波动产生经营性变化，公司可能受到相应影响。