事件

    ①公司公布2021 年年报。报告期内，公司实现营业收入20.40 亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润3.46 亿元，同比下降8.89%。

    ②公司公布2022 年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入3.22 亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润9146.25 万元，同比增长18.60%。

    简评

    单晶炉毛利率逐年提升，切片机新产品推广毛利率低于往年①收入端来看，2021 年公司实现稳健增长（+9.98%），分产品，单晶炉、线切设备、磨床、智能化生产线、电池片设备收入分别为10.97 亿元、5.45 亿元、1.34 亿元、1.23 亿元、3697.60 万元，同比增长-3.55%、19.12%、4.95%、91.56%、826.44%。单晶炉增速相较于2020 年的148.3%有所放缓，一方面由于高基数原因，另一方面2021 年大客户隆基硅片环节扩产不多而新开拓客户订单尚未进入业绩确认周期。报告期内新增电池片设备、银粉业务，收入4108.56 万元。②盈利端来看，2021 年毛利率31.81%，同比下降3.23 个pct，毛利率的下降与部分子品类新产品的推出有关。

    拆分产品看，单晶炉、线切设备、磨床毛利率分别为41.94%、13.39%、32.62%，同比增长+3.61 个pct、-13.18 个pct、-7.68 个pct。单晶炉毛利率连年提升已突破40%，主要由于产品力获得更多客户认可，系统等高附加值产品占比提升。但是线切设备、磨床毛利率下滑较多，主要由于新产品占比提升，未来预计可以通过核心零部件国产化、规模效应、设计优化等方式实现降本。

    研发费用高投入，碳化硅、组件设备有望带来全新成长空间近年来公司研发费用增长较快，2021 年研发费用1.19 亿元，同比增长31.29%，至2022Q1 研发费用率提升至10.66%，同比提升3.74 个pct。公司加快新产品研发力度，现有产品研发包括单晶炉、ALD 工艺炉、半导体切片设备、大尺寸切片设备等；新产品研发主要包括6 英寸碳化硅感应长晶炉、碳化硅立式感应合成炉、碳化硅电阻炉、蓝宝石结晶热处理炉、叠焊机、高速串焊机。

    2022Q1 开始预计业绩将逐季改善

    从新增订单维度看，公司2021 年新增订单落地时间主要集中于下半年，我们预计从2022Q1 开始，随着新增订单落地密集期逐渐转入收入确认周期，业绩有望逐季改善。2022Q1，公司收入同比增长2.89%，归母净利润同比增长18.60%，但扣非后净利润 1850.80 万元，同比下降74.20%，主要由于：①期间费用率26.76%，同比提升9.02 个pct，其中管理费用率、研发费用率同比提升3.65 个pct、3.74 个pct；②收购上海釜川带来股权公允价值增加，投资收益增加7021.22万元。

    新增订单增速理想，新客户开拓进展顺利

    2021 年公司新签订单26.84 亿元，2021 年底公司在手订单规模约为22 亿元。报告期内公司新客户拓展顺利，前五大客户构成中，除隆基外，还包括高景、双良、华耀等。我们估计2021 年新增订单构成中，隆基占比相较于往年有明显下降，2022 年或将有更多新客户批量订单落地，从而降低过去对于大客户的依赖。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为30.33、44.81、54.36 亿元，同比分别增长48.65%、47.77%、21.29%；2022-2024 年归母净利润分别为5.46、8.51、11.14 亿元，同比分别增长57.71%、55.98%、30.87%，对应PE 分别为19.96、12.81、9.78 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    光伏行业投资不及预期；新业务拓展不及预期。