事件：

    　　公司发布2021 年年报及2022 年第一季度报告：2021 年实现营业收入20.4 亿元（YoY+10%），归母净利润为3.5 亿元（YoY-8.9%），对应每股收益1.50 元。2022 年一季报披露公司实现营业收入3.2 亿元（YoY+2.9%,QoQ-64.7%），归母净利润0.9 亿元（YoY+18.6%,QoQ-46%）。

    　　公司点评：

    　　营业收入：单晶炉增速放缓，在手订单充裕。2021 年全年：分业务来看单晶炉营收11 亿，yoy-4%，线切设备5.5 亿，yoy+19%，磨床1.3 亿，yoy+5%，智能化生产线1.2 亿，yoy+92%。由于2021 年硅料价格较高，下游客户扩产意愿减弱，在手单晶炉订单出现一定的延后，单晶炉收入出现一定幅度下滑。22Q1 季度：公司除隆基之外的第三方客户拓展顺利，22Q1 在手订单大幅增加20 亿，报告期末，公司在手订单金额为40 亿元左右。

    　　2022 年有望成为公司迈开第三方客户拓展的元年，进一步降低单一大客户对公司业绩的影响，提高市场占有率。

    　　毛利/净利水平：期间费用放大，会计并表导致非经常性收益大幅增加。21Q4 季度：毛利率、净利率分别为27.9%、18.6%，分别同比-5.7PCT、-3.26PCT，2021 全年期间费用16%，同比+4.1PCT，主要系公司积极布局电池片设备、组件设备、碳化硅等新业务，加大了期间费用的开支，管理和研发费用显著增加。22Q1 季度：公司实现毛利率29.23%，同比-8.4PCT，净利率4.34%，同比+4.3PCT，主要系疫情影响收货，确认收入滞后，同时公司扩大生产经营规模，导致公司毛利增加。同时公司22Q1受让上海釜川少数股东10%股权，派驻过半董事获得控制权，于22Q1 进行并表，带来部分非经常损益，扣除该部分影响（7021 万），22Q1 归母净利润约0.21 亿，同比-72%。但是随着公司订单逐步交付，毛利、净利有望在22Q2-3 季度显著修复。

    　　资产负债：积极组织生产，存货显著增长。22Q1 季度：公司在手订单饱满，积极备货，报告期末公司存货15.6 亿，较22 年末增加8.9 亿，增幅显著，主要系公司积极采购原材料，同时部分订单已经送到下游客户处进行验证尚未确认收入，随着疫情的改善、客户逐步确认，公司该部分订单有望在22 年Q2-3 集中确认，为公司带来显著利润提升。

    　　维持“增持”评级，下调22 年，上调23 年盈利预测。公司传统单晶炉业务短期承压，但是22Q1 在手订单充裕，并积极组织生产，有望在22Q2-3 集中确认，我们看好下半年硅料成本下降改善下游需求的同时，公司订单集中确认带来的业绩反弹。我们下调22 年、上调23 年盈利预测，预计公司22-24 年收入35.0、43.0、50.3 亿，归母净利润6.0、9.0、11.3 亿（原22-23 年归母净利润6.52、7.97 亿），对应22-24 年PE18、12、10X，维持“增持”评级。

    　　主要风险因素: 隆基扩产不及预期、第三方客户拓展不及预期、新产品研发不及预期