事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入142.37亿元，同比-43.32%；实现归母净利润9.3亿元，同比-43.76%；实现扣非归母净利润9.13亿元，同比-42.2%。2025年一季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比-3.88%；实现归母净利润1.76亿元，同比-19.2%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-35.77%。

    　　点评：

    　　业绩承压，负极材料销量同比增长。2024 年，公司实现营业收入142.37亿元，同比下降43.32%，实现归母净利润9.30 亿元，同比下降43.76%。

    　　2024 年负极材料销量突破43 万吨，同比实现正增长，负极材料产品收入106.92 亿元，同比下降13.04%。尽管受到价格下降影响，营收有所下滑，但销量的大幅增长以及产能的提升，显示出公司在负极材料领域的强大市场竞争力。2024 年正极材料销量下滑至约2 万吨，实现营收30.79 亿元，同比下降74.99%，主要是报告期内行业竞争加剧、产品价格下行，前端客户订单减量所致。2024 年其他品种营业收入同比增长68.80%，营业成本增长105.06%，主要是本期下属子公司石墨化产量增加，石墨化生产过程中产生的副产品较上年增加所致，毛利率下降，主要是石墨化副产品市场价格下降所致。截至2024 年末，公司已投产负极材料产能为57.5 万吨/年，已投产正极材料产能为6.3 万吨/年。

    　　25Q1 业绩下降速度放缓。2025Q1，贝特瑞营业收入同比下降3.88%,归母净利润同比下降19.2%。2025Q1，公司毛利率为22.78%，同比上升1.79个百分点，环比下降2.07 个百分点；净利率为6.23%，较上年同期下降0.05 个百分点，较上一季度下降0.61 个百分点。期间费用为3.07 亿元，较上年同期增加0.72 万元；期间费用率为9.04%，较上年同期上升2.39 个百分点。

    　　全球化战略稳步推进。2024 年，公司成功推进印尼年产8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产8 万吨负极材料产能建设，同时，公司也在摩洛哥启动了年产5 万吨锂离子电池正极材料项目、年产6 万吨锂离子电池负极材料项目，后续将根据行业发展、海外客户需求，规划其他海外市场产能布局。

    　　研发成果不断获得市场认可。在硅基负极材料领域，公司硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达到2,000mAh/g 以上，硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g 以上。2024年，公司新一代硅基负极产品打入国际头部客户供应链，实现了在国内外“46”系列大圆柱项目中的全面突破；CVD 硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025 年批量供应。在快充负极材料领域，公司创新推出T 石墨负极产品，兼具6C 快充能力、超长循环寿命及高低温性能优势，已向客户送样并获得客户高度认可。在氢能与钠离子电池材料领域，公司自研燃料电池扩散层、催化层多款关键材料，并已成功实现在氢燃料电池膜电极上的商业化应用；公司新推出的BNS-O3B 钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，材料性能与稳定性显著提升。

    　　投资建议：预计公司2025-2026 年每股收益分别为1.11 元和1.36 元，对应PE 分别为18 倍和15 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期的风险。