事件：公司10 月29 日盘后发布24 年三季报。24Q1~Q3，公司营收2.32 亿，YoY+25.5%，归母净利润2948.70 万，YoY-6.1%。24Q3 单季营收7,522.64 万，YoY+4.2%，QoQ+4.4%;归母净利润977.51 万，YoY-14.0%，QoQ+19.7%。

    　　三季报业绩符合预期，亦庄工厂持续爬坡，半导体占比上升推动综合毛利率提升。（1）北京亦庄子公司定位于生产8-12 英寸高端半导体石英制品，尚处于产能爬坡期，公司三季度营收环比增长+4.4%；（2）从产品线看，4-6 英寸产品主要受益于化合物半导体客户订单大幅增长，因其下游主要为光模块、激光雷达等，景气度较高；8 英寸产品缓慢上升中，下游市场景气度见底小幅回升；12 英寸产品低基数基本上快速增长，因中芯国际等大客户逐步认证，产品持续放量；（3）24Q3 单季毛利率上升至46.9%，环比Q2 提升2.98pcts,创下2023Q1 以来新高，主要系公司高毛利率半导体营收持续增长，而低毛利率光伏营收退潮的影响。此外，上游高纯石英砂价格下降，公司成本压力有所缓解。

    　　Q3 利润端抵挡住了股权激励费用+新增固定资产折旧冲击，业绩底基本可以确认。（1）公司中报新增2.5 亿固定资产，24Q3 新增折旧经历完整一季，且今年是股权激励费用摊销最大的一年，预计24-26 年摊销1052.5 万、404.8 万和161.9 万元，因此费用率更高，但公司Q3 净利润环比仍上升，基本可以确认业绩底；(2)但需要注意的是，24Q3 归母净利润环比回升160 万有一定的“其他收益”扰动，因“增值税进项税加计抵减”增加了300 万左右的其他收益，不可对短期业绩预期过高。未来业绩上升的速率取决于亦庄工厂放量速度，以及自产石英材料的放量。我们坚定看好公司大力发展高端石英制品，实现进口替代的战略方向，但由于高端石英制品认证周期长，投资者需要有更多耐心。

    　　展望：TEL 认证、材料自产、大客户认证是公司未来几年的增长的主要动力来源。（1）公司计划今年冲击TEL 认证，预计年底送样。TEL 认证代表了半导体石英制品最高技术水准，若能拿到认证，将更快打开市场；（2）公司已经开始试生产石英材料，目前主要自供，未来有望对外销售，能增加利润、降低成本；（3）中芯国际、北方华创等大客户的火加工高端石英制品品种多、认证周期长，是目前攻坚的重点方向，在新工厂建成后，需要2-3 年时间集中进行认证。认证完成后，预计公司产能消化无虞，增加上亿净利润。

    　　小幅下调今年净利润，维持买入评级。公司目前利润体量较小，费用出现波动，我们小幅下调公司24-26 年盈利预测至0.44 亿、0.68 亿和1.12 亿（原0.45/0.70/1.15 亿），10月31 日收盘市值对应24-26 年PE61、39 和24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端制品放量低于预期风险，TEL 认证失败风险，竞争加剧风险，公司24 年10 月18 日至10 月21 日收盘价涨幅偏离值累计达到40.73%，属股价异常波动，关注相关风险。