投资要点

    石英制品加工行业优质厂商：公司是一家石英制品深加工企业，主要产品为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品。公司注重自主研发，拥有多项发明专利、实用新型专利及多项业内重要客户的产品认证。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。根据2024年中报，2024 年H1 公司营收为1.57 亿元，同比+39.2%，扣非归母净利润为0.19 亿元，同比+5.52%。

    石英产业链成熟覆盖行业广，下游半导体稳健带动作用强：

    1） 石英制品供应商中外资占比高，国产替代近年加速：上游的高纯石英砂与高端石英材料市场呈现高度垄断的态势，外资占比高。近年来，随着我国石英上游产业链不断研发、改进，生产规模不断扩大，加速了国产化进程。中游石英制品包括石英仪器、石英管道、石英舟，近年来，全球及中国石英制品行业市场规模保持稳定的增长。

    根据亿渡数据，2022 年全球及中国石英制品行业市场规模分别同比增长10.3%、4.1%。

    2） 下游终端应用场景广泛，带动石英制品产业发展。当前半导体与光伏行业是拉动石英产业前行的主要动力。根据中国半导体行业协会，中国半导体产业销售额逐年增长，2017-2023 年CAGR 达14.6%；光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，实现快速增长。根据国家能源局，2023 年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%。

    公司逐步完善上游产业布局，研发成就行业领先1） 创新与并购两手抓，巩固行业领先地位。截至2023 年，公司及子公司共取得了68 项专利证书，其中发明专利17 项。此外，公司于2022年6 月与通美晶体共同投资设立凯美石英，优化产业链布局；2022年9 月并购凯德芯贝，强化半导体产品布局；2023 年凯芯新工厂开工点火，打造国际一流的高端石英制品加工产线。

    2） 公司主要客户稳定，实现多项产品认证。公司国内主要客户为各大型微电子集团、半导体研究所等。同时，公司在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，加速了国产化进程，产品通过了主要客户的多项认证。

    盈利预测与投资评级：我们预计凯德石英2024-2026 年营业收入达到3.02/3.48/4.01 亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90 亿元，EPS 分别为0.62/0.90/1.20 元。按2024 年9 月13 日收盘价，对应 2024-2026 年PE 分别为22.63/15.49/11.67 倍。但考虑随着子公司产能逐步释放，业绩确定性强，同时公司半导体属性有望进一步提升公司估值。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款发生坏账的风险、税收优惠政策不能持续享受的风险、存货跌价的风险、关联采购占比较高的风险。