事件：公司发布24 年中报。公司24H1 实现营收1.57 亿，yoy+39.16%，归母净利润1971.2万元，yoy-1.63%，扣非归母净利润1938.2 万元，yoy+5.52%。单季度看，24Q2 公司营收7205 万，yoy+38.68%，归母净利润817 万，yoy+10.4%，扣非归母净利润817.6 万元，yoy+32.8%。

    投资要点：

    半导体产品营收高增长，光伏产品增长放缓。1）24H1 公司半导体产品营收1.2 亿，YoY+48.24%；光伏产品营收3209.5 万，YoY+5.71%，半导体/光伏业务占比分别为76.97%/20.48%（较23 年报+10.00/-11.56pct）；2）半导体营收增长原因为行业景气度回升，特别是公司的化合物半导体客户（下游对应于激光雷达、光模块等）订单增长较快；3）光伏产品收入同比仍然正增长，主因去年下半年订单延迟至今年上半年确认，预计下半年光伏收入占比进一步下降。

    结构优化带动毛利率回升，短期费用端扰动致24Q2 净利润低于预期，加计考虑后并不悲观。1）24H1 公司毛利率为44.08%（YoY+2.24pcts），其中半导体/光伏业务毛利率分别为51.01%/18.54%，随着半导体营收占比下降，公司材料自产，预计综合毛利率还有较大提升空间；2）短期费用端扰动严重，加计后并不悲观。公司24Q2 归母净利润816.9万元，环比Q1 下降337 万，低于市场预期。但实际24H1 相较去年同期增加了部分不可线性外推的短期费用，一是大客户的应收账款上升，导致上半年信用减值计提283.3 万，预计随着光伏交货回款后能消除；二是上半年计提股权激励费用513.73 万，三是上半年亦庄新厂投产，7 月才取得ISO9000 认证，订单转产慢于折旧计提，导致了亦庄子公司321.8 万的亏损。三部分扰动加计金额为1118.8 万，考虑到公司单季净利润体量较低，加计后实际上半年业绩增长亮眼，主要也来源于半导体营收占比提升。

    三大看点进展低于预期，24Q4 仍值得期待。今年市场对公司期待的重点在三块：新厂扩产、TEL 认证及材料自产。1）新厂扩产进度慢于预期，主要由于新厂质量认证需要周期，此外大客户对公司的产品认证时间较长，放量偏慢，上半年化合物半导体客户是亮点，预计下半年新客户导入加速；2）TEL 认证慢于预期，公司基于谨慎考量，推迟了送样时机，预期Q4 有机会；3）材料自产已进入生产阶段，目前调试进度顺利，预计Q4 体现业绩。

    投资分析意见：维持“买入”评级。考虑到公司三大看点进展延后，费用端出现扰动，我们下调公司24-26E 盈利预测至0.45/0.70/1.15 亿元（原值为0.59/0.90/1.36 亿元），对应当前PE 分别为24/16/10 倍，可比公司清溢光电、路维光电、富创精密25E 平均PE 为19 倍，维持买入评级。

    风险提示：高端半导体订单低于预期风险，材料自产不顺利风险，TEL 认证不成功风险。