投资要点

    　　五新隧装是国内隧道施工装备领先企业，未来铁路公路等基建投资规模增长叠加隧道施工机械化趋势，带动公司优势主业隧道施工装备需求快速增长；同时公司横向大力拓展矿山开采装备海内外市场，业绩有望持续超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　立足隧道，开拓矿山

    　　公司专业从事隧道施工与矿山开采智能装备的研发设计、生产、销售及服务，下游应用领域从铁路、公路、水利水电横向扩展至地下洞库、非煤矿山开采等，主要产品涵盖混凝土湿喷机/组、智能数字化浇筑衬砌台车、凿岩台车、拱架安装车、防水板/钢筋作业台车、锚杆台车、掘进钻车等并提供租赁服务。2023 年公司总营收结构中，隧道智能装备产品占比约94%。

    　　基建投资规模增长叠加隧道施工机械化趋势凸显，上游设备需求有望持续提升1） 当前我国隧道机械化普及率较低，相比传统人工，隧道施工使用机械作业可显著降低人员安全隐患且提高施工质量，随着国家基础设施建设工程的施工技术不断升级、安全质量要求不断提升等， “机械化换人、自动化减人”转变已是大势所趋。随着未来铁路、公路、水利等领域新增隧道施工对装备需求的增加，叠加正在建设当中的存量项目机械替代人工需求增长，隧道施工装备需求量有望持续提升。

    　　2） 目前，我国非煤矿山多个生产环节的机械化和智能化存在短板，整体而言以人工一线作业为主，安全隐患较大，其中中小型矿山安全基础薄弱、地下矿山事故频发等现象尤为突出，亟待机械化和智能化升级。近年来多条推动非煤矿山机械化和智能化升级的政策相继出台，随着非煤矿山不断转型升级，上游非煤矿山开采装备行业规模有望持续扩大。

    　　主业隧道施工装备客户资源优质，拓展矿山开采装备增量可期在隧道施工装备方面，公司具备较高的市场竞争力和产品知名度，同时，公司先后与中国中铁、中国铁建、中国交建等大型交通基建施工类企业建立了稳定的合作关系，客户资源优质。此外，公司在做优做强隧道施工装备业务的基础上，锚定中小非煤地下开采矿山的凿岩环节，凭借与基建隧道装备技术方案的协同性，快速开拓市场。目前公司进入矿山市场仅三年时间，在中小矿山领域品牌知名度已明显提升，主要矿山客户涵盖山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等；与此同时，公司实行“矿山装备出海”战略，将俄罗斯、东南亚、中亚南亚、中东和南非等地区列为重点开发的市场，其中针对俄罗斯市场开发了相对大型的设备并在当地设立了专门的服务和销售团队，加快推进海外业务发展，国内外拓展并举有望推动业务加速放量。

    　　盈利预测与估值

    　　预计 2024-2026 年公司整体营业收入分别为12.23/14.70/17.34 亿元，对应增速分别为28.16%/20.25%/17.94%，归母净利润分别为2.10/2.53/2.98 亿元，对应增速分别为28.49%/20.25%/17.94%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；产品竞争力下滑风险