核心观点

    　　2023 年公司在国内市场产品结构优化以及海外市场加速拓展的推动下，盈利能力明显提升，归母净利润实现快速增长；而2024年一季度，在高基数以及国内市场观望情绪较重等因素影响下，公司业绩阶段性承压。展望来看，公司大型化、新能源产品逐步进入批量销售阶段，且海外市场正处于加速拓展阶段，预计后续公司有望凭借自身较强的竞争力实现稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年报告及2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营业收入58.60 亿元，同比增长12.67%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长31.82%，单四季度实现营业收入14.95 亿元，同比增长25.86%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增长54.05%；2024 年第一季度实现收入11.97 亿元，同比下降26.18%，实现归母净利润1.18 亿元，同比下降25.28%。

    　　简评

    　　大型化、新能源产品逐步批量销售，产品结构持续优化分业务来看，2023 年公司宽体自卸车、配件销售、维修服务分别实现营业收入54.47 亿元、2.36 亿元、5301.28 万元，分别同比增长10.91%、56.88%、141.42%，其中宽体车增速相对稳健，配件销售业务大幅增长主要系由于保有量的增加，服务商对三包期内和三包期外、客户对三包期外维修和保养配件的需求随之增长，维修业务大幅增长主要系此前基数相对较低，近几年公司加大对车辆三包期外服务能力建设，为用户提供更加全面的整体服务方案，开拓效果显著。

    　　分产品毛利率来看，宽体自卸车、配件销售、维修服务毛利率分别为22.07%、35.53%、74.58%，分别同比增长3.47pct、0.78pct、1.18pct，其中宽体自卸车毛利率明显提升主要系：①国内市场大型化逐步商业化落地并形成批量化销售，从大型化产品来看，大型化产品由于公司的技术领先性往往毛利率较高，2023 年公司向大吨位、长寿命产品快速迈进，TLD125 实现多个项目的批量销售，且成功向非煤领域拓展，目前已批量销往西藏某大型金属矿山并稳定运行，展望来看，2024 年1 月公司TLDH180 大型化产品已发布，后续有望逐步形成批量销售，进一步提升盈利能力中枢；

    　　②从新能源产品来看，公司此前较早就在纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG 动力产品、LNG 动力产品有所布局，根据公司微信公众号显示，2023 年公司子公司陕西同力重工新能源智能科技有限公司为用户提供高性价比的绿色智慧矿山运输设备解决方案，新能源业务实现翻番增长，而新能源产品毛利率较传统产品更高，由此带动整体毛利率有所提升。③从区域结构来看，2023 年公司海外业务占比提升5.55pct 至16.74%，而海外产品毛利率较国内高出12.31pct 达32.99%，在海外业务占比大幅提升下，使得整体盈利能力上行。

    　　海外业务加速拓展，应用场景多元化带来更大市场2023 年公司海外业务实现营业收入9.81 亿元，同比增长68.52%，此数据为公司报关收入，若按实际在海外使用的产品规模来计算的话，海外收入体量会更大；从2022 年开始，公司大力发展海外业务，加速布局海外经销商以及和中央企业进行海外业务的全面合作，连续两年海外业务收入保持65%以上增长；2023 年，公司在西坡生产基地成功召开了国际代理商大会，并取得较为明显的海外经销商的开拓，为公司海外市场的快速发展加快了步伐，除此之外公司亦成立了新加坡子公司，此为布局海外销售的重要一环，将对公司海外市场的开拓，尤其是对东南亚等东盟国家的市场开拓产生深远的影响。展望来看，海外宽体自卸车仍处于处前期开发阶段，且海外市场的销售大概1/3 来自于露天煤矿、1/3 来自于有色金属和铁矿、1/3 来自于工程建设等领域，应用领域更为多元，由此对应的市场空间也相对更大，预计未来海外出口将保持较快增长。

    　　2024 年一季度业绩阶段性承压，预计增速整体将呈现前低后高在2023 年一季度基数相对较高以及国内市场采购观望情绪较重等因素的压制下，2024 年一季度公司营业收入与归母净利润均出现一定幅度的下滑，且公司目前国内市占率相对较高，尽管表现好于行业但仍面临阶段性承压。展望全年来看，后续随着高基数效应的消化以及海外业务的不断放量，预计全年业绩增速将呈现前低后高的趋势。

    　　投资建议：预计2024 年-2026 年公司分别实现营业收入63.25 亿元、68.14 亿元、73.36 亿元，分别同比增长7.92%、7.74%、7.66%；预计分别实现归母净利润6.81 亿元、7.49 亿元、8.15 亿元，分别同比增长10.79%、10.03%、8.73%，对应PE 分别为6.23x、5.66x、5.20x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）矿山机械行业波动导致的市场风险：露天煤矿、金属矿、建材矿的快速发展，促进了矿山机械行业的快速发展。如果未来国家对宏观经济进行调控，对上述行业的鼓励政策进行调整，导致上述行业的经营环境发生变化，间接导致矿山机械行业出现收缩和调整，则会对公司产品与服务的市场前景造成不利影响。

    　　（2）宏观经济周期性波动风险：公司的主要产品的下游市场需求与宏观经济重要影响因素强相关。若未来宏观经济政策调整及其周期性波动，存在下游市场降低固定资产投资和缩减生产规模、减少订单量的风险，会对公司业绩造成一定的影响。

    　　（3）下游行业需求下行风险：公司的发展状况和经营业绩与采矿业固定资产投资存在一定相关性，若采矿业固定资产投资持续保持下行趋势，将对下游行业需求产生较大影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。