核心观点

    　　2023 年上半年公司在国内露天煤炭需求稳定以及海外渠道快速拓张下业绩实现同比增长30.56%，海外实现超预期增长，上半年海外营收同比增长68.86%，达历史同期最高。公司全球化布局日益完善，通过树立品牌、研发符合海外驾驶习惯以及复杂工况的对应产品、提供全生命周期的产品服务方案不断提高海外影响力，国际化逻辑有望持续兑现。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入33.05 亿元，同比增长30.56%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长50.50%，实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长49.88%；单季度Q2 实现营业收入16.83 亿元，同比增长38.58%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增长93.12%，实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长92.24%。

    　　简评

    　　Q2 业绩快速增长，盈利能力提升明显

    　　营收端，受益于国内露天煤矿市场需求平稳增长以及海外渠道迅速扩张，公司上半年销售额实现快速增长。分产品来看，宽体自卸车营业收入同比增长30.48%至31.35 亿元，配件销售同比增长9.58%至0.80 亿元，维修服务同比提升1727%至0.38 亿元，主要系公司服务在保车辆达历史同期新高；分区域来看，上半年国内实现营业收入28.25 亿元，同比增长25.72%，国外实现营业收入4.80 亿元，同比增长68.86%。

    　　利润端，上半年公司毛利率提升1.77pct 至19.29%，净利率提升1.35pct 至10.16%；Q2 单季度实现毛利率19.95%，同比提升2.76pct，实现净利率10.65%，同比提升3.54pct，其中主要产品宽体自卸车毛利率同比提升2.09pct 至18.83%。分区域来看，国内市场毛利率提升1.67pct 至17.71%，海外市场毛利率同比下降0.61pct 至28.50%。整体盈利能力提升主要系：①原材料成本有所下降；②高毛利率的海外业务占比由2022H1 的11%提升至2023H1 的15%；③信用减值损失明显下降，对利润端影响已较为有限。

    　　海外收入增速超预期，国际化战略持续推进

    　　2023 年上半年，随着中亚、北非、中东、南美多个国家新的经销商的签约，公司已在40 多个国家拥有30 多家经销商，全球市场的网络布局日益完善，同时上半年海外收入达历史同期最高。自2022 年发布国际化战略以来，公司不断加速海外市场布局，通过树立品牌、研发符合海外驾驶习惯以及复杂工况的对应产品、提供全生命周期的产品服务方案不断提高海外影响力，后续公司已经筹备在新加坡等国设立全资子公司，负责相关区域国家的销售，预计在国际化战略的持续推动下，公司有望在海外实现较快增长。

    　　清洁能源、无人驾驶产品持续落地，助力矿山向绿色化、智能化转型为助力矿山绿色化转型，公司在传统燃油产品的基础上加速推出增程技术、混电技术、分布式混合驱动技术到柴油串联混合动力、柴油全混合动力、氢能动力、甲醇串联混合动力、以及纯电动力等产品，根据不同矿区、不同客户的需求采用定制化生产模式，目前产品已经覆盖40 吨级、60 吨级和70 吨级，累计超800 余台新能源产品在60 多个矿区运营。同时，在宽体车电动化的基础上，矿区封闭、路线单一、连续工况的环境加速了无人驾驶技术在矿用宽体车上的落地，公司目前已掌握较为成熟的矿区无人驾驶技术，在内蒙古、湖南等地均有智能化产品落地使用。预计未来在矿山设备绿色化、智能化的背景下，公司有望凭借技术优势以及丰富经验加速新产品的放量。

    　　投资建议：预计公司2023年-2025 年分别实现营业收入64.79 亿元、77.16 亿元、91.35亿元，分别同比增长24.56%、19.09%、18.38%，预计分别实现归母净利润6.09 亿元、7.41 亿元、8.87 亿元，分别同比增长30.61%、21.62%、19.72%，对应PE 分别为5.31x、4.37x、3.65x，维持“买入”评级。