公司是非公路宽体自卸车开创者和领导者，业绩持续稳健增长公司成立于2005 年，首创非公路宽体自卸车，并将产品升级至第三代，已成为国内非公路自卸车龙头。从业绩上来看，2016-2021年公司营收年均复合增速为55.71%，2016-2021 年归母净利润年均复合增速为120.72%，实现高速增长，随着公司产品力的不断精进与市场的不断拓展，未来有望继续维持稳健增长。

    　　非公路宽体自卸车市场空间广阔

    　　非公路宽体自卸车作为新兴产品，产品兼具适应性和经济性，市场空间广阔，主要来自：（1）增量市场，主要下游煤矿开采行业资本开支持续增长、相关企业盈利大幅回升，预计未来非公路宽体自卸车新增需求旺盛。（2）存量替代，非公路宽体自卸车产品相比矿用自卸车、公路自卸车成本优势显著，有望成为矿山、水利水电工程领域的主流设备。（3）出口增长，非公路宽体自卸车在海外尤其发展中国家必将存在相当大的需求，已实现出海。

    　　公司营销布局全面，将通过募投项目进一步提升核心竞争力营销布局方面，公司目前已经建立了覆盖全国主要矿山和大型水利水电工程较为密集的地区的经销商网络，且忠诚度高、凝聚力强。另外，公司募投项目将提升自身核心竞争力，非公路自卸车及全路面矿用车制造基地建设项目将助力公司突破现有产能瓶颈，工程运输机械技术中心项目将全面提升公司技术水平，保证公司长期保持竞争优势，巩固自身龙头地位。

    　　风险分析

    　　（1）工程机械行业波动导致的市场风险：露天煤矿、金属矿、建材矿、水利水电工程的快速发展，促进了工程机械行业的快速发展。如果未来国家对宏观经济进行调控，对上述行业的鼓励政策进行调整，导致上述行业的经营环境发生变化，间接导致工程机械行业出现收缩和调整，则会对公司产品与服务的市场前景造成不利影响。

    　　（2）宏观经济周期性波动风险：公司的主要产品的下游市场需求与宏观经济重要影响因素强相关。若未来宏观经济政策调整及其周期性波动，存在下游市场降低固定资产投资和缩减生产规模、减少订单量的风险，会对公司业绩造成一定的影响。

    　　（3）下游行业需求下行风险：公司的发展状况和经营业绩与采矿业固定资产投资存在一定相关性，若采矿业固定资产投资持续保持下行趋势，将对下游行业需求产生较大影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。

    　　考虑到下游波动以及行业竞争风险，若公司盈利能力不及预期，假设2022-2024 年公司净利率分别下滑0.5pct，公司实现归母净利润分别为4.56、5.79、7.21 亿元，同比分别+23.24%、+27.13%、24.46%。

    　　盈利预测

    　　预计2022-2024 年公司实现营业收入55.10、69.05、83.45 亿元，同比分别+34.58%、+25.31%、+20.85%，实现归母净利润4.83、6.14、7.62 亿元，同比分别30.76%、26.96%、24.20%，对应PE 分别为6.49x、5.11x、4.11x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）工程机械行业波动导致的市场风险：露天煤矿、金属矿、建材矿、水利水电工程的快速发展，促进了工程机械行业的快速发展。如果未来国家对宏观经济进行调控，对上述行业的鼓励政策进行调整，导致上述行业的经营环境发生变化，间接导致工程机械行业出现收缩和调整，则会对公司产品与服务的市场前景造成不利影响。

    　　（2）宏观经济周期性波动风险：公司的主要产品的下游市场需求与宏观经济重要影响因素强相关。若未来宏观经济政策调整及其周期性波动，存在下游市场降低固定资产投资和缩减生产规模、减少订单量的风险，会对公司业绩造成一定的影响。

    　　（3）下游行业需求下行风险：公司的发展状况和经营业绩与采矿业固定资产投资存在一定相关性，若采矿业固定资产投资持续保持下行趋势，将对下游行业需求产生较大影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。

    　　考虑到下游波动以及行业竞争风险，若公司盈利能力不及预期，假设2022-2024 年公司净利率分别下滑0.5pct，公司实现归母净利润分别为4.56、5.79、7.21 亿元，同比分别+23.24%、+27.13%、24.46%。