事件：公司2021 年年报发布，期间实现营业收入40.94 亿元，同比增长49.57%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增长10.75%；实现经营活动产生的现金流量净额5.55 亿元，同比增长167%。

    煤炭市场高需求+海外销售大幅增长，2021 年收入超预期：公司属于工程机械行业内细分的非公路自卸车子行业，主要产品为TL85、TL87、TL88、新能源等系列非公路宽体自卸车及其他工程机械产品，产品应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地。2021 年公司实现营业收入40.94 亿元，其中宽体自卸车整车收入38.84 亿元（+49.69%，占比52%），主要是2021 年煤炭市场需求旺盛，国家批复露天煤矿快速大幅扩产，国内实现收入37.43 亿元（+ 40.41%，占比91.42%），同时海外市场销售大幅增长，实现收入3.51 亿元（+390.64%，占比8.58%）；公司2021 年Q1-Q4 收入分别为7.85/10.96/9.08/13.06 亿元，同比增长45%/-12%/194%/103%，Q3-Q4 一般非公司经营旺季，2021 年Q4 收入大幅增长，主要系公司下游煤炭高需求。经营成果上，公司2021 年毛利率为18.21%（-5.37pct），主要系钢材等价格大幅上涨导致公司原材料和零部件成本大幅上涨。公司净利率2021 年为9.40%，同比下降2.89pct。

    TL88 系列等新产品占比日趋提高，有望带动公司盈利能力修复：公司TL88 系列收入占比营收比2018-2020 年逐年提升，依次为0.09%、7.71%、14.39%，TL88系列相对公司前期主力车型TL87 系列运力提升20%，价值量更高，同时客户需求更高。同时，双碳趋势下，随着电动车换电站模式的日趋成熟，公司新能源系列自卸车的运营效率有望继续提升，性价比进一步提高。同时，相对于成熟产品，新产品的定价空间相对较高，有望带动公司盈利能力修复。

    融资销售能力大幅提升，有望进一步刺激销售，客户信用良好，应收风险较低：

    公司上市前信用等级及融资能力较低，资金压力较大，难以像同行业公司一样为短期资金压力较大的客户提供融资销售服务；上市后，公司银行授信提高，融资能力改善，开展融资租赁业务能力大幅提升，截至2021 年底，公司融资销售担保余额达8.18 亿元，去年同期为6877 万元。同时，公司主要客户群体为各类矿山工程机械经销商，终端用户主要为矿山开采企业及大型工程物料运输服务企业，从事煤炭行业，信用等级较高，2021 年公司应收票据及应收账款合计19.82亿元，其中应收票据占比55.26%，同比增加5.82pct；公司近两年应收账款账龄结构中一年以内应收账款均占比超95%。

    持续加大研发，大力布局新能源及无人驾驶领域自卸车，适应行业发展趋势：

    公司2021 年研发费用为5654 万元，同比增长23.41%，主要用于新能源及无人驾驶领域相关项目。新产品方面，公司2021 年实现纯电动非公路自卸车实现批量销售，无人驾驶非公路自卸车队矿区测试加速运行，首台氢燃料增程式电动非公路宽体自卸车样车试制下线。同时，根据公司公告，公司2022 年除加快宽体自卸车大型化研发外，继续加大氢能源、纯电动、无人驾驶领域的研发和投入。

    投资建议：鉴于公司细分领域龙头的市场地位，下游露天煤矿领域的较高景气以及公司自身的经营改善，目前公司最新市值32 以对应7.5XPE， 建议关注。

    风险提示：下游行业发展不及预期、新品推广风险、原材料价格波动风险