2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入3.7 亿元，同比增长10.2%，归母净利润2,490 万元，同比下降44.4%；其中4Q23 收入1.5 亿元，同比增长19.6%，归母净利润358 万元，同比下降69.4%，符合业绩预告和我们预期。1Q24 收入4,966 万元，同比增长25.5%，归母净利润393 万元，同比增长112.3%。

    产品结构变化致毛利率下降。2023 年公司综合毛利率为23.3%，同比下降6.8ppt，我们估计主要系产品结构变化及新能源市场竞争加剧；1Q24 公司综合毛利率为25.0%，同比增长0.3ppt。2023 年期间费用率为13.2%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3ppt/-0.6ppt/-0.6ppt/-0.2ppt；资产+信用减值损失为1,014 万元，同比增加679 万元。2023 年公司净利率为6.7%，同比下降6.5ppt；1Q24 公司净利率为7.9%，同比增加3.2ppt。

    1Q24 经营现金流净流出同比减少。2023 年公司经营活动现金流净流出3474 万元，同比多流出2,238 万元，1Q24 公司经营活动现金流净流出4191 万元，同比少流出1,799 万元。

    发展趋势

    关注核能装备业务未来增长趋势。2022 年以来，我国核电机组项目审批速度加快，2022 年和2023 年分别核准10 台机组，行业需求景气上行。从2019 年至今，我国陆续核准18 个核电项目，合计33 台核电机组。若未来几年我国核电机组仍保持每年6-8 台的审批节奏，我们认为有望持续支撑行业维持较高景气，带动核电设备需求。考虑公司于核电设备领域深耕多年，至今于技术、客户、项目经验等形成一定优势，我们认为下游需求景气态势有望助力公司核电装备业务增长。

    新产能投放有望支撑业绩进一步释放。根据公司公告，2022 年起，公司产能利用率已达相对饱和状态，对公司承接订单及业务规模增长形成一定影响。当前公司募投项目进展顺利，部分新建产能有望于今年开始投产，我们认为这有望助力公司在下游需求抬升、自身供给能力增加的情况下业务规模上升新台阶。

    盈利预测与估值

    维持2024 年、2025 年盈利预测。公司当前交易于16.8x/13.3x 2024e/25eP/E。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游景气度不及预期，产能释放不及预期，技术研发不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧，资本市场流动性风险。