公司主营锂一次电池，下游应用场景广阔

    　　锂一次电池即不可充电的一次性化学电池，公司主营产品包括锂锰电池、锂铁电池，下游应用场景广阔，包括物联网、智能仪器仪表、智能安防、智能家居、GPS 追踪器、RFID 标签等领域。

    　　预计锂一次电池22 年市场空间25.4 美元，锂锰电池占40-50%。

    　　弗若斯特沙利文报告数据显示，预计2022 年全球锂一次电池销售收入达到25.4 亿美元，折合人民币约162 亿元，年复合增长率达6%，其中锂锰电池为当前应用范围最广、市场需求量最大的锂一次电池，占比达到 40-50%。

    　　公司锂锰电池行业领先，出货量全球前十，国内前三。

    　　锂锰电池为公司最主要产品，业务营收占比超过97%。据GIR 统计数据，2019 年公司锂锰电池销量达36.5 百万件，位列全球第八、国内第二，仅次于亿纬锂能，市占率约3%。

    　　以ODM 形式切入瓦尔塔等国际主流电池厂供应链。

    　　公司凭借先进的技术水平、优越的生产工艺以及高自动化水平，先后打入VARTA 等国际知名品牌公司，且受益于国际品牌供应商认证体系严格、认证过程耗时较长，客户对供应商的选择具备稳定性和延续性，客户粘性强。2021 年公司境外营收1.44 亿元，占比65%。

    　　原材料涨价导致盈利能力阶段性承压，但长期受益于客户结构优化和较好的控费能力。

    　　2013-2020 年公司毛利率由19%提升至42%，净利率由2%提升至20%，利润率持续提升，主要是受益于公司工艺技术不断优化，并切入优质国际客户供应链，实现量与价齐升；2021-2022Q1-3，公司毛利率和净利率受上游锂价大幅增长影响呈下降趋势，但受益于较好的控费能力，净利率降幅低于毛利率。

    　　投资建议

    　　预计2022-2024 年公司归母净利润为0.43、0.52、0.68 亿元，对应PE 为24.6、20.3、15.6 倍

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。