投资要点

    基本事件

    公司公告2023 年业绩：2023 年实现营收3.40 亿元（同比+20.7%）、归母净利润0.82 亿元（同比+28.7%）、扣非归母净利润0.62 亿元（同比+27.7%）；单23Q4实现营收0.82 亿元（同比+9.6%），归母净利润0.18 亿元（同比-2.6%），扣非归母净利润0.12 亿元（同比-4.2%）。

    国产替代加速、海外市场扩张，收入利润靓丽增长2023 年公司芳纶纸/其他业务营收340.32/0.14 百万元，同比+20.68%/+80.91%；毛利率分别为34.01%/37.67%，同比+2.59pct/-62.33pct，盈利改善主要系产品原料成本下降，产品均价提升。2023 年境内/境外营收2.23/1.18 亿元，分别占比65%/35%，同比+12.04%/+41.38%，境内/境外毛利率分别为30.68%/40.29%，同比分别-0.12pct/+7.33pct。公司芳纶纸产品加速国产化替代，同时积极开拓境外市场，境外市场份额扩大，产品销量增长且品种结构优化。

    经营现金流表现亮眼，盈利能力提升

    （1）利润率：23 年公司实现毛利率34.01%（同比+2.6pct)，实现归母净利率23.98%（同比+1.50pct），盈利能力提升系产品结构优化、原料成本下降。

    （2）期间费用率：22 年期间费用率为12.49%（同比+1.7pct）。销售费用率为3.59%（同比+0.2pct），系市场开拓费用增长；管理与研发费用率为10.47%（同比+1.8pct），主要系股权激励计划计提股份支付费增加、外部咨询费增加等；财务费用率为-1.57%（同比-0.29pct），系货币资金增加导致利息收入增加。

    （3）营运效率及现金流：22 年公司资本开支5551 万元（较上年同期增长1017万元）。公司应收账款及票据6446 万元（较上年同期增加1562 万元），应收款周转天数增加1.32 天至24.32 天，应付账款及应付票据5424 万元（较上年同期减少3622 万元）；存货9930 万元（较上年同期增加287 万元），存货周转天数较上年同期增加31.24 天至156.80 天。现金流方面，22 年经营性现金流净额为3517万元，较上年同期增长1676 万元。

    国产芳纶纸龙头，市场加速渗透，应用前景广阔公司为国产芳纶纸龙头，市占率全球第二。芳纶纸突破海外技术垄断，随芳纶纸国产替代化进程加快，下游航空航天、新能源汽车等应用领域的逐步开拓，公司有望实现快速成长。随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G 通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳纶纸市场需求逐步扩大，公司在芳纶纸领域的行业地位有望不断提升。同时，公司开发闪蒸无纺布等新产品，有望打造第二增长曲线，产品有望进一步差异化、多元化，有望逐步实现全球高性能功能纸基材料领导者战略目标。

    盈利预测与估值

    我们预计2024-2026 年公司营收有望达到460/578/652 百万元，同比分别+35.19%/+25.61%/+12.74%；2024-2026 年归母净利润分别为105/133/164 百万元，同比分别+28.57%/+26.67%/+23.35%，对应EPS 分别为0.72/0.91/1.12 元，24-26 年PE 为19/15/12X，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动的风险；供应商集中度高的风险；产品相对集中的风险；下游需求不及预期风险