自主研发突破技术垄断，实现芳纶纸国产替代。创立初期：研发破壁，实现芳纶纸产业化。公司前身系原烟台氨纶集团的芳纶纸项目，于2001 年开始研发，2007 年在国内首次实现芳纶纸产业化生产，并于2009 年 5 月成立民士达，专业从事芳纶纸的研发、生产和销售业务。快速发展：新三板挂牌，产能扩张。2011 年，产品通过中国航空工业集团的鉴定，13 年“国家芳纶工程技术研究中心”芳纶纸应用实验室设立，之后多次获得各类科技进步奖项，2015 年，公司新三板挂牌，2016 年，“年产1500 吨芳纶纸项目工程” 投产。持续深耕：深耕技术，北交所上市。2017 年，荣获国家科技进步二等奖，2021 年，荣获国家级专精特新小巨人企业，2022 年，荣获国家制造业单项冠军企业。2023 年，公司于北交所上市，同年芳纶纸三期工程投产；

    芳纶纸为芳纶产品形式之一，国内市场规模增速预计高于全球平均。根据公司招股书援引QYresearch《2022-2028 全球及中国芳纶纸行业研究及十四五规划分析报告》及智研瞻产业研究院数据，全球芳纶纸22 年市场规模约为7 亿美元，预计到2028 年将增长至11.77 亿美元，复合增速约9%，国内芳纶纸的研发与生产虽然起步相对较晚，但是近年来的技术进步却很快，目前芳纶纸已广泛应用于电力电气、航天航空、轨道交通、国防军工等产业领域，市场规模从2017年的1.24 亿美元增长至2022年的2.26 亿美元，预计到2028年将增加至5.85 亿美元，复合增速达到17%；

    　　民士达历经两次产能扩张，助力份额扩张。2016 年公司年产 1500 吨芳纶纸项目，此后公司逐步消化产能，同时积极筹建新产能，20 年公司启动年产3000 吨高性能芳纶纸基材料产业化项目，在搬迁、改造升级当时两条生产线的基础上新建1200 吨芳纶纸产线，截止23 年4 月项目已经投产，23 年公司又计划投资2.25 亿元新建新型功能纸基材料产业化项目，理论产能1500吨，预计2025 年起能逐步投产，投产后理论产能将达到4500 吨，实际有效产能3600 吨，我们认为产能扩张有助于公司加快提升市场份额；

    盈利预测与投资评级。我们预计公司24-26 年净利润分别1.05、1.33、1.59亿元，同比增速29.0%、26.4%、19.6%，3 月21 日收盘价对应24-25 年PE为19.4、15.4 倍，参考可比公司给予公司24 年21~22 倍PE 估值，对应合理价值区间15.12~15.84 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能投放不及预期。