全球第二行业地位稳固，原料保障+募投达产4500 吨产能打造新增长曲线公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”，此外公司不断加码在新材料领域的布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO 膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。公司募投相关项目持续推进，2025 年下半年预计届时公司芳纶纸理论产能将增至4500 吨/年。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.86/1.12/1.45 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.77/0.99元/股，对应当前股价的PE 分别为25.4/19.5/15.1 倍，公司背靠泰和系芳纶纤维来源、保障原材料供应，下游客户均为行业龙头，维持“买入”评级。

    　　增长点之新能源：基于变压器及电气绝缘，横向拓展新能源汽车电机等需求公司借力芳纶纸新产品的高性能优势及募投开拓新产能，聚焦于持续提升电气绝缘要求的新能源汽车电机以及环境复杂、绝缘冗余高的海上风电设备，业务拓展升级。

    　　新能源车方面，芳纶纸主要用在驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件。2023 年1-10 月国内新能源车产销735.2、728 万辆，同比增长33.9%、37.8%，渗透率达30.4%，随着新能源渗透率提升有望带动芳纶纸市场需求量。“年产1500吨新能源汽车电机用复合材料”项目预计在2023 年第四季度建成投产，公司与多家主机厂、电机厂推进合作，随着合作项目的逐渐落地，后续订单会有明显增加。

    　　增长点之航空航天：民用与军用双线需求并行，驱动芳纶纸市场新需求芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器的次承力结构和内饰件等，普通商用飞机每架用量约2 吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高。民用飞机领域我国每年消耗芳纶纸800-1000 吨，国产大飞机有望推动芳纶纸产业链需求。军机领域，我国每年消费芳纶纸达300-400 吨。根据《World air forces 2023》数据，2022 年我国四代机占比1%而美国已全部列装第三、四代战斗机，未来三四代机替换与新增需求带动。航空级芳纶纸对于产品批次内和批次间的稳定性要求要更高，公司攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备。

    　　风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。