事件：2023 年中报出炉，营收/归母净利润增长32.63%/49.09%表现亮眼

    2023 年中报出炉，上半年实现营收1.74 亿元、归母净利润4002.65 万元，同比2022 上半年分别增长32.63%/49.09%；实现扣非归母净利润3147.81 万元，同比增长43.29%。毛利率由2022H1 的32%提升至36.68%；现金流同步好转，2023H1 经营活动产生的现金流量净额为3803 万元，同比增长337%。我们上调公司2023-2025 年的归母净利润预测为0.86/1.12/1.45 亿元（原为0.77/0.98/1.25亿元），对应EPS 分别为0.59/0.77/0.99 元/股，对应当前股价的 PE 分别为27.9/21.4/16.6 倍，看好公司产业链的稳固地位，上调为“买入”评级。

    　　产品量价齐升与降本增效业绩增长49%，入库山东省新材料领军企业培育库

    业务方面，2023 年H1 电气绝缘领域和蜂窝芯材领域分别增长30.8%和18%，电气绝缘领域销量占比为87.5%，项目稳步推进拉动芳纶纸销量同比增长29%，平均售价提升3%；同时实现生产闭环控制和全流程追溯，提升数字化水平，叠加原材料降价影响，生产成本下降9%。涨价与降本共同驱动毛利增长。研发方面，2023 年上半年研发费用投入1181 万元，研发费用率为6.8%（+0.78pcts），在研项目均完成阶段性考核目标，且入选山东省新材料领军企业培育库入库企业，通过知识产权管理体系认证，获授权发明专利和实用新型专利各2 项。

    　　下游多元布局开始发力，新能源车芳纶纸业务用量增长2 倍成为重要增长点

    芳纶纸作为国家“关键战略材料”，叠加价格与供应周期的优势，国产芳纶纸将不断提高整体市场份额，并进一步实现高端领域的进口替代。民士达是国内第一家突破杜邦公司垄断的芳纶纸自主制造商，市占率全球第二，将首先受益于芳纶纸国产化进程。2023H1 电气绝缘领域尤其是国外高端电气绝缘领域需求增加，新能源汽车、变频变压器、风电等电气绝缘细分领域相关项目逐步落地，其中新能源汽车用量增幅超过200%，销量占比提升至10%以上。蜂窝芯材用芳纶纸目前主要在高铁动车、各类飞机无人机以及游艇上使用，达到阻燃和减重降噪的效果，国产大飞机、先进军机和高铁等项目推进将带来持续增长机遇。

    　　风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。