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民士达(833394)机构评级研报股票分析报告

 
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民士达(833394):芳纶纸国家级单项冠军 自主化加速推进

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-04-24  查股网机构评级研报

  投资要点:

      芳纶纸单项冠军,全球市占率第二,高端需求驱动下业绩步入快车道。公司系芳纶纸国家级制造业单项冠军企业,全球市占率第二,产品应用于电气绝缘、蜂窝芯材领域。受益于航空航天军民领域需求向好,对位芳纶纸等高附加值产品占比提升,19-22 年,公司营收从1.37 亿元增长至2.82 亿元,归母净利润从0.21 亿元增长至0.63 亿元,CAGR(19-22年)分别为27.32%、44.98%;22 年,公司毛利率为31.44%,净利率为22.48%。

      军民双管齐下,航空航天国产替代空间大。1)军机:预计到2027 年我国军机将加速换装,21-30 年我国军机需求量预计为4940 架,对应芳纶纸需求量为7410 吨。2)民机:C919打开芳纶蜂窝材料国产化之路,预计C919 用芳纶纸需求量从23 年的50 吨提升至27 年的375 吨。

      风电变压器率先放量,双电机配置加速电驱需求提升。1)风电:机组大型化+向深远海延伸趋势下,预计22-26 年全球新增风电对芳纶纸的需求量约3000 吨。2)新能源汽车:

      预计未来双电机渗透率将进一步提升,带动我国新能源汽车驱动电机用芳纶纸需求量加速增长,预计26 年需求量约3242 吨,CAGR(22-26E)为20%。

      护城河稳固,全产业链布局增厚盈利能力。公司率先突破芳纶纸产业化制备的关键技术,产品型号基本覆盖杜邦现有产品系列,15 年即被批准为“军工武器装备科研生产单位”三级保密资格单位,公司产品也通过了汽车、航空等领域的认证,为开拓业务奠定基础。公司深度绑定母公司泰和新材,原材料一体化优势显著。未来募投达产后,公司具备将原料产能注入的预期,届时将大幅增厚毛利率,具备抢占中低端市场市占率的可能性。

      盈利预测和估值。预计公司23-25E 实现营收3.89/4.68/5.50 亿元,归母净利润8033/9603/11581 万元。营收CAGR(22-25E)为24.9%,净利润CAGR(22-25E)为22.2%。根据Wind 一致预期,可比公司23E 平均PE 为28.4 倍,综合考虑给予公司23年PE21.3 倍,25 日上市后对应目标市值17.11 亿元。

      特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

      风险因素:主要原材料价格上涨;主要原材料依赖关联方;产品类别单一。

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