柏星龙作为综合性创意包装公司，卡位于产品形象工程的整体解决方案供应商，客户遍及酒类、化妆品、茶叶、食品、珠宝、奢侈品等消费品领域。根据柏星龙2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入5.38 亿元，同比增长10.29%；归母净利润4653 万元，同比增长19.15%。

    柏星龙创意包装服务的研发设计能力卓群，致力于为客户打造畅销产品，获得众多客户青睐。包装是众多消费品面向消费者的“第一道关”，2022 年我国包装行业规上企业营业收入1.23 万亿元，YoY+2.08%；根据前瞻产业研究院测算，2022 年全球包装材料销售市场规模近1.05 万亿美元。公司布局多元化包装业务，在深耕酒品包装的基础上，已经实现化妆品、珠宝等领域客户业务的快速增长，进一步扩大内包装市场的开发力度、培育和扩大茶叶&食品市场客户，甚至加大力度挖掘文创领域的业务。究其根本，公司凭借卓群的创意研发设计能力， 通过产品&服务立足，获得众多客户青睐。

    2018-2023Q1-3 公司研发费用率基本稳定在4%以上，2020-2022 年公司研发人员占比均超过15%；2023 年多项作品荣获缪斯设计奖多个细分奖项。

    与贵州茅台集团、洋河股份、古驰、宝格丽、格拉夫、葆蝶家、巨子生物、八马茶叶、吴裕泰、燕之屋、周大生、周生生等超过200 家国内外知名品牌消费品领域客户建立了良好的合作关系。

    五大生产基地，提供贴近式服务。柏星龙目前旗下拥有惠州、贵州、山西、河北、江苏五大生产基地；其中惠州柏星龙作为公司中心工厂，主要定位为完成生产交付环节中核心工艺工序，以及工艺难度较高的产品。我们认为，中心工厂+异地子公司的生产布局，一方面保障支付效率，使得物流运输成本可控，另一方面也能够提高对客户需求的响应速度、增强客户黏性。

    募投项目进一步提高公司交付能力。2019-2022H1 公司年产能均为3080 万张（以印刷产出印张数量计）。我们看好公司通过惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目，形成年产量超过1 亿个创意包装制品的生产能力，提高公司产品交付能力，满足市场不断增长的需求并提高市场占有率。

    盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年实现净利润0.46、0.59、0.77 亿元，同比增长18.8%、27.6%、30.8%，当前收盘价对应23-24 年PE 为15、12倍，公司作为设计驱动的创意包装龙头企业，参考可比公司给予公司2023年21~22 倍PE 估值，对应合理价值区间15.03~15.75 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，新客户开拓不及预期，产能投放不及预期。