核心观点

    　　24Q2 营收和归母净利润分别同增+100.5%、+215.9%，归母净利润位于业绩预告上限，主要得益于公司持续加大品牌宣传以及消费者教育。24H1 单一材料医疗器械（主要是“薇旖美”三类医美植入剂）营收4.8 亿元/+105.0%，营收占比79%/+6pct，24H1 公司已覆盖终端医疗机构约3,000 家（较23 底净增约1000 家）。

    　　高毛利的产品占比提升叠加规模效应显现下，公司盈利能力持续提升，24Q2 毛利率、净利率为91.39%/+2.78pct、55.17%/+19.89pct 。

    　　展望后续，重组胶原蛋白行业高景气下，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品高增；在研管线覆盖多领域应用场景、多型别重组胶原，有望打开长期增长空间。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报：24H1 营收6.03 亿元/+90.59%，归母净利润3.10 亿元/+182.88%，扣非归母净利润3.04 亿元/+193.34%；经营活动净现金流为3.56 亿元/+323.66% ， 加权ROE 为28.51%/+6.4pct；基本EPS 为3.50 元/股、同比+182.26%。公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利10 元（ 含税）。

    　　简评

    　　医美产品放量带动24Q2 营收环比提速，业绩达到此前预告上限。

    　　24Q2 公司营收3.77 亿元、同比+100.5%、环比+67.4%，主要得益于研发新产品并开拓市场带动医美产品快速放量。24Q2 归母净利润为2.08 亿元、同比+215.9%、环比105.4%，业绩落在此前业绩预告的上限（预告24H1 归母净利润2.9-3.1 亿元，对应Q2 归母净利润为1.9-2.1 亿元）。

    　　分产品，“薇旖美”系列产品延续高增，终端医疗机构覆盖逐步推进。1）医疗器械：24H1 医疗器械营收5.3 亿元/+91.8%，其中单一材料医疗器械（主要包含重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维+重组胶原蛋白凝胶+溶液）营收4.8 亿元/+105.0%，营收占比79%/+6pct，主要得益于公司加强品牌推广及终端机构覆盖，24H1公司已覆盖终端医疗机构约3,000 家（较23 底净增约1000 家）。

    　　2）功能性护肤品：24H1 营收0.48 亿元/+53.9%；3）原料及其他主营业务：24H1 营收0.24 亿元/+180.1%，主要系合作良好的品牌客户采购量稳步提升，以及随着公司原料产品知名度的提升，覆盖的客户数量在稳步增长。

    　　高毛利的产品占比提升叠加规模效应显现，盈利能力持续提升。24H1 公司整体毛利率同比91.58%/+2.43pct，主要系高毛利的三类针剂营收占比持续提升， 24H1 单一材料医疗器械、功能性护肤品、原料毛利率为96.2%/+0.81pct、53.94%/+0.72pct、83.03%/+18.32pct。费用端，24H1 销售、管理费用率17.9%、9.2%，分别同比-3.1、-2.9pct，规模效应逐步显现。24H1净利率为51.35%/+16.75pct。24Q2 毛利率、净利率分别为91.39%/+2.78pct、55.17%/+19.89pct。

    　　后续看点：胶原蛋白产品管线储备丰富，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品延续高增。1）产品储备：妇科用重组胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中注册申报，压力性尿失禁、面中部增容项目截至2 4 年1 月已接近临床尾声，预计后续有望贡献长期增长动力；2）薇旖美系列产品：目前2021 年9 月上市的4 mg 极纯产品仍是主要增长动力，公司通过继续拓展渠道以及加强4mg 极纯终端价格的把控（终端指导价为68 0 0 元，新氧等平台终端价格在4000-6000 元不等）；23 年6 月上市的10mg 至真产品有望覆盖高单价客群（ 终端价格12800 元，参照大众点评）、提升客单价，核心关注推广进程；23 年12 月推出的III 型+XVII 型胶原蛋白联合治疗方案主打“维稳、修复、重塑、倍护”；3）原料端：公司与欧莱雅集团在原料端合作顺利推进，产品包括“小蜜罐面霜二代”、修丽可III 型胶原精华，；24 年3 月与修丽可合作推出国内首款重组III 型胶原蛋白水光针“铂研”胶原针（该产品为公司23 年8 月获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”三类证），预计修丽可作为为欧莱雅集团旗下高端院线专业护理品牌，将强化公司品牌力提升。

    　　投资建议：基于公司亮眼的销售表现，上调盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为14.16、18.63、23.63亿元（前值为12.10、16.71、21.24 亿元），同比+81.4%、+31.6%、+26.9%，归母净利润为6.23、8.27、10.54亿元（前值为4.79、6.76、8.73 亿元），同比+107.9%、+32.8%、+27.4%，对应PE 为26X、19X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）重组人源化胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败风险：公司主要在研项目的主要研究内容为重组人源化胶原蛋白新材料在人体各部位由浅入深，从体表到体腔到体内的应用拓展，其针对的适应症集中于妇科生殖、妇科、外科、泌尿科、骨科、口腔科和心血管科。技术要求较高，难度较大，临床试验对于安全性及有效性的验证标准以及临床观察周期均高于目前已获批的植入剂产品，仍然存在一定的研发失败风险。2）现有技术升级迭代风险：近年来生物医药领域高速发展，技术能力不断提高。若未来在公司产品的应用领域，国际或者国内出现突破性的新技术或新产品，而公司未能及时调整技术路线，可能导致公司技术水平落后。