事件：

    　　公司发布2024 年半年报：公司24H1 实现收入6.03 亿元，同增90.6%；归母净利3.10亿元，同增182.9%，位于此前业绩预告区间的上沿；扣非归母3.04 亿元，同增193.3%。

    　　24Q2 收入3.77 亿元，同增100.4%；归母净利2.08 亿元，同增213.4%；扣非归母2.06亿元，同增225.9%。

    　　利润分配：公司派发中期现金股利，合计分红8851.18 万元，占24H1 归母净利的28.6%。

    　　投资要点：

    　　薇旖美动销聚焦头部机构、着眼于品项运营，驱动高质量成长。24H1 医疗器械之单一材料为公司第一大增长极，实现收入4.79 亿元，同增105.0%，占总收入比重的79.4%，其中植入剂产品（械三）销售增长为核心驱动。24H1 薇旖美渠道扩张相对克制，结合公司4月投资者关系公告：针对B 端客户，公司将继续深耕集团大客户，在一线和1.5 线城市做标杆，加强医生培训，提升客户对产品的认知，在此基础上继续扩大对医疗机构的覆盖，我们认为上半年集团大客户贡献主要收入。面向大客户，公司主要通过丰富产品品项，辅以商业折扣方式动销，核心是为实现厂商与机构双赢。报告期内，薇旖美在眼周年轻化基础上新增大剂量注射、浅层皮肤改善、联合治疗等品项，引导大客户增加采购并逐步形成良性复购。

    　　医美后续看点在新产品，面中部增容凝胶或是下一个大单品。新品至真、3+17 型均处于打板阶段，预计25 年起全面上市推广；面中部增容凝胶兼具紧致和增容功效，属于再生针剂范畴，我们看好其大单品潜质，主要基于四点原因：①国内对再生类产品的认可度高，根据头豹研究院预测，22-24E 中国大陆再生针剂市场规模CAGR 为87.4%，至27 年中国大陆市场规模将达115 亿元；②目前国内再生类产品的可及性低，公司凝胶产品临床进度靠前，目前处于报证阶段，预计25 年上市；③凝胶产品质地优越，公司“多肽及其用途”申请专利（申请号：202210761804.8）显示，本发明的凝胶一种不具有外源基因序列、无免疫原性、高生物相容性、可自主交联的人源化胶原蛋白，具有人体组织填充的天然优势。④公司薇旖美产品运营经验及渠道资源可迁移至凝胶产品，助推产品放量。

    　　功能性护肤品增速亮眼，在高端市场逐步建立消费者心智。24H1 功能性护肤品实现收入0.48 亿元，同增53.9%。其中单一成分ProtYouth品牌定位高端，收入随市场影响力的扩大而快速增长。

    　　原料业务国内外客户多点开花，从专利布局看多款产品待上市。24H1 原料及其他实现收入0.24 亿元，同增180.1%，主要系存量大客户采购增加及新覆盖客户数量增加。分地区看，境外业务实现快速增长。24H1 公司新上市VII 型原料，仅从专利看，公司具备量产能力但未上市的胶原型别包括IV 型、V 型、XXII 型等，看好后续原料业务弹性。

    　　24H1 净利率创新高，年内有望保持在历史高位。公司24H1 毛利率为91.6%，同比增加2.4cts。销售/管理/研发费用率分别为17.9%/9.2%/4.1%，分别同比减少3.1pcts/减少2.9pcts/减少8.9pcts。净利率为51.3%，同比增加16.8pcts，考虑下半年医美旺季催化及自然复购率增长，在研管线临床试验有序推进，预计全年净利率有望保持在历史高位。

    　　投资分析意见：公司综合实力突出，领航国内重组胶原蛋白产业化进程，目前储备项目充足，亮点颇多，坚定看好公司成长！考虑公司研发费用阶段性回落，上调24 年归母净利预测为7.00 亿元（原值为6.49 亿元），维持25-26E 归母净利8.37/10.68亿元不变，对应最新收盘价（2024/8/22）PE 分别为23/19/15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品放量不及预期、在研产品临床试验失败、行业竞争加剧、行业政策收紧等。