锦波生物发 布 24 年一季报。24Q1 实现营收 2.26 亿元/yoy+76.09%，归母净利润1.01 亿元/yoy+135.72%，扣非归母净利润0.98 亿元/yoy+142.38%，业绩落于0.85-1.05 亿的业绩预告区间上沿。

    　　我们预计2024 年薇旖美系列产品目标继续高速增长，24Q1 业绩高速增长主要源于薇旖美三类械持续高速放量&原料业务收入增长所致。

    　　24Q1 综合毛利率91.90%/yoy+1.96pct，主要系毛利率较高的三类械收入占比提升所致；期间费用率40.44%/-8.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别23.93%/10.84%/4.56%/1.11%，同比分别+0.29/-3.74/-4.50/-1.04pct，销售费用率提升主要系薇旖美营销推广加码，2024 年2月24 日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8 城开启“元计划”，我们认为该营销项目24Q1 计提的销售费用是导致销售费用率同比增长的主要原因，整体费用率降低主要系销售收入增长带来的摊薄效应所致；整体来看，24Q1 归母净利率44.95%/yoy+11.37pct。

    　　展望未来，公司看点多多：（1）4mg 极纯主打眼周细纹，通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，建议关注后续放量情况。当前公司加大对4mg 极纯终端价格的把控力度。4 月1 日锦波生物在微信公众号上发布声明，对违规低价销售医美产品的互联网平台（例如新氧）宣战。公司在日常经营活动中发现破价情况后，反应迅速、及时制止，我们认为这有利于拉长薇旖美产品的生命周期。（2）建议关注24Q2 至真的推广情况。（3）主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批，新品有望贡献业绩增量。（4）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组胶原蛋白溶液（械三），欧莱雅小蜜罐系列添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。

    　　盈利预测：公司23 年度拟向全体股东每10 股转增3 股，每10 股派10元人民币现金，分红前本公司总股本为68,086,000 股，分红后总股本增至88,511,800 股，除权除息日为2024 年4 月29 日。我们预计锦波24-26 年归母净利分别为4.7/6.8/8.7 亿元，4 月23 日收盘价对应24 年PE 为30 倍。当前重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。

    　　风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。