业绩概览：归母净利同增175%，此前已发业绩快报，符合预期。

    　　23 年：收入7.8 亿(+100%，括号内为同比，下同)；归母净利3.0 亿(+175%)；扣非归母2.9 亿（+181%）。

    　　23Q4：收入2.6亿(+90%)；归母净利1.1亿(+176%）；扣非归母1.02亿(+183%)。

    　　年度权益分派：每10 股派发现金红利10 元（含税）；以资本公积每10 股转增3股。现金分红6809 万，占归母净利22.7%，转增2043 万股。

    　　23 年收入拆分：薇旖美放量驱动收入高增，华东华南市场领增。

    　　收入构成：72%单一医疗器械+15%复合医疗器械+10%护肤品+3%原料及其他:①单一医疗器械：5.7 亿（+255%），毛利率95.6%（+2pcts），主要为注射针剂III 类械（薇旖美等）+重组胶原凝胶II 类械；复合材料医疗器械：1.1 亿（-21%），毛利率81.5%（-1pcts）；

    　　②功能性护肤品0.76 亿（+12%），毛利率67.8%；③原料和其他0.24 亿（+43%），毛利率75.9%。

    　　境内各地区收入均大幅增长：华北2.8 亿（+69%）、华东2.8 亿（+161%）、华南1.0 亿（+105%）、华西0.7 亿（+82%）、华中0.4 亿（+72.5%）。

    　　盈利能力：高毛利注射产品带动盈利稳健提升，费用管控得当。

    　　23 年：毛利率90.2%（+4.7 pcts），净利率38.3%（+10.4pcts）。销售费用21.1%（-5.8pcts），管理费用11.8%（+0.4 pcts），研发费用10.9%（-0.7pcts），财务费用1.4%（-0.7pcts）。

    　　23Q4：毛利率90.5%（+3.2 pcts），净利率40.8%（+12.2pcts）。销售费用20.7%（-5.9pcts），管理费用12.5%（+2pcts），研发费用9.0%（-0.6 pcts），财务费用1.0%（-2.6pcts）。

    　　24 年持续看好：胶原热度持续，产品矩阵丰富强化领先优势。

    　　①胶原有望延续爆款趋势，锦波“进可攻，退可守”。从各公司储备产品管线来看，预计今年医美行业材料整体创新不多，我们认为胶原有望延续爆款趋势。锦波重组胶原蛋白差异化优势+技术壁垒显著， “进可攻退可守”。攻：我们认为胶原赛道目前仍在共同做大市场阶段，非存量蛋糕（参考再生蓝海赛道）；守：竞品上市预期较满，但时间仍存不确定性，锦波重组胶原蛋白具特殊三螺旋结构，差异化优势+技术壁垒显著。当前锦波注射医美产品独占重组胶原蓝海，截至23年薇旖美销售团队135 人，覆盖终端医疗机构2000 家（23H1 覆盖超1500 家）。

    　　②新品助攻，“合作品牌商+联合疗法+高端新品”组合拳。23 年8 月公司第二款械III 医美注射产品获批（注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液），该产品合作修丽可，作为修丽可的注射美容旗舰产品（铂研胶原针）于3 月推出。此外，公司近期还推出全程抗衰3+17 型胶原治疗方案，10mg 规格的高端产品至真，均有助于价格带的稳定。

    　　③原料切入国际大牌体系，竞争力凸显。公司23 年合作欧莱雅（小蜜罐的核心成分之一为公司重组胶原蛋白原料），未来或吸引更多大品牌合作，提升原料销售能力。目前公司原料已包含医疗植入级、医疗外用级、化妆品级，海内外均积极布局。

    　　④在研管线丰富，后续成长看点足。公司妇科胶原蛋白注射产品有望于24 年获批，进一步打开市场空间。压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声；已完成Ⅰ型、Ⅲ型、XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。

    　　盈利预测：公司在重组胶原蛋白行业处于领先水平，研发和技术壁垒深厚，拿证能力持续验证。重组胶原蛋白植入剂产品具备稀缺性和先发优势明显。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.83/6.81/8.83 亿，分别同增61%/41%/30%，对应PE 分别为31/22/17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品增速不达预期；市场竞争加剧；监管政策变化；新品研发及上市进展不及预期。