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锦波生物(832982)机构评级研报股票分析报告

 
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锦波生物(832982):归母净利同增175% 独占重组胶原蓝海

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-04-01  查股网机构评级研报

  业绩概览:归母净利同增175%,此前已发业绩快报,符合预期。

      23 年:收入7.8 亿(+100%,括号内为同比,下同);归母净利3.0 亿(+175%);扣非归母2.9 亿(+181%)。

      23Q4:收入2.6亿(+90%);归母净利1.1亿(+176%);扣非归母1.02亿(+183%)。

      年度权益分派:每10 股派发现金红利10 元(含税);以资本公积每10 股转增3股。现金分红6809 万,占归母净利22.7%,转增2043 万股。

      23 年收入拆分:薇旖美放量驱动收入高增,华东华南市场领增。

      收入构成:72%单一医疗器械+15%复合医疗器械+10%护肤品+3%原料及其他:①单一医疗器械:5.7 亿(+255%),毛利率95.6%(+2pcts),主要为注射针剂III 类械(薇旖美等)+重组胶原凝胶II 类械;复合材料医疗器械:1.1 亿(-21%),毛利率81.5%(-1pcts);

      ②功能性护肤品0.76 亿(+12%),毛利率67.8%;③原料和其他0.24 亿(+43%),毛利率75.9%。

      境内各地区收入均大幅增长:华北2.8 亿(+69%)、华东2.8 亿(+161%)、华南1.0 亿(+105%)、华西0.7 亿(+82%)、华中0.4 亿(+72.5%)。

      盈利能力:高毛利注射产品带动盈利稳健提升,费用管控得当。

      23 年:毛利率90.2%(+4.7 pcts),净利率38.3%(+10.4pcts)。销售费用21.1%(-5.8pcts),管理费用11.8%(+0.4 pcts),研发费用10.9%(-0.7pcts),财务费用1.4%(-0.7pcts)。

      23Q4:毛利率90.5%(+3.2 pcts),净利率40.8%(+12.2pcts)。销售费用20.7%(-5.9pcts),管理费用12.5%(+2pcts),研发费用9.0%(-0.6 pcts),财务费用1.0%(-2.6pcts)。

      24 年持续看好:胶原热度持续,产品矩阵丰富强化领先优势。

      ①胶原有望延续爆款趋势,锦波“进可攻,退可守”。从各公司储备产品管线来看,预计今年医美行业材料整体创新不多,我们认为胶原有望延续爆款趋势。锦波重组胶原蛋白差异化优势+技术壁垒显著, “进可攻退可守”。攻:我们认为胶原赛道目前仍在共同做大市场阶段,非存量蛋糕(参考再生蓝海赛道);守:竞品上市预期较满,但时间仍存不确定性,锦波重组胶原蛋白具特殊三螺旋结构,差异化优势+技术壁垒显著。当前锦波注射医美产品独占重组胶原蓝海,截至23年薇旖美销售团队135 人,覆盖终端医疗机构2000 家(23H1 覆盖超1500 家)。

      ②新品助攻,“合作品牌商+联合疗法+高端新品”组合拳。23 年8 月公司第二款械III 医美注射产品获批(注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液),该产品合作修丽可,作为修丽可的注射美容旗舰产品(铂研胶原针)于3 月推出。此外,公司近期还推出全程抗衰3+17 型胶原治疗方案,10mg 规格的高端产品至真,均有助于价格带的稳定。

      ③原料切入国际大牌体系,竞争力凸显。公司23 年合作欧莱雅(小蜜罐的核心成分之一为公司重组胶原蛋白原料),未来或吸引更多大品牌合作,提升原料销售能力。目前公司原料已包含医疗植入级、医疗外用级、化妆品级,海内外均积极布局。

      ④在研管线丰富,后续成长看点足。公司妇科胶原蛋白注射产品有望于24 年获批,进一步打开市场空间。压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声;已完成Ⅰ型、Ⅲ型、XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。

      盈利预测:公司在重组胶原蛋白行业处于领先水平,研发和技术壁垒深厚,拿证能力持续验证。重组胶原蛋白植入剂产品具备稀缺性和先发优势明显。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.83/6.81/8.83 亿,分别同增61%/41%/30%,对应PE 分别为31/22/17X,维持“增持”评级。

      风险提示:产品增速不达预期;市场竞争加剧;监管政策变化;新品研发及上市进展不及预期。

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