事件描述

    　　公司发布2023 年年报，公司实现营业收入7.8 亿元，同比增长100%，归母净利润实现3.0 亿元，同比增长175%。2023Q4，公司实现营收2.63 亿元，同比增长90%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长176%。

    　　事件评论

    　　2023 年，公司单一材料和原料业务实现跨越式的突破，且高附加值产品驱动盈利结构进一步优化。2023 年公司单一材料/复合医疗器械营收分别为5.65/1.15 亿元，同比分别变动255%/-21%，功能性护肤品/原料营业收入分别为0.76/0.24 亿元，同比增长12%/43%。

    　　2023 年公司业务有两大经营亮点：第一，以植入剂为主的单一材料收入2023H1/H2 分别增长2.34/3.31 亿元，H2 环比H1 仍实现较大幅的边际提升，截至2023 年末，销售团队达到135 人（较20223H1 提升48 人）、渗透机构达2000 家（较2023H1 提升500家）；第二，原料业务2023H2 大幅环比提升，下半年实现营业收入1568 万元，预计主要与欧莱雅集团针对原料的合作，标志公司开启原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。

    　　盈利方面，2023 年公司实现毛利率90%，同比提升4.7 个百分点，主要由于单一材料医疗器械大幅增长提振综合毛利率；销售费用率为21%，同比下降5.8 个百分点，管理费用率12%，同比提升0.4pct，研发费用率11%，同比下降0.7 个百分点，研发费用额度同比提升87%。全年扣非净利润率为36.6%，同比提升10.6 个百分点。

    　　单四季度，公司归母净利率环比和同比均有提升。2023Q4 公司营收达到2.63 亿元，同比增长90%，预计来自核心单品薇旖美和原料业务的快速增长推动。2023Q4 公司毛利率达到91%，同比提升3.2 个百分点，销售费用率同比下降5.9 个百分点，管理费用率同比提升2.0 个百分点，研发费用率同比下降0.6 个百分点，财务费用率同比下降2.6 个百分点。综合来看，公司归母净利率为41%，同比提升13 个百分点，环比Q3 基本持平，保持优秀的盈利能力。

    　　当前公司在研管线储备丰富，为后续增长奠定了有效的基础。目前公司重组胶原蛋白在研管线包含：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白项目、重组ⅩⅦ型人源化胶蛋白项目、重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。此外，公司广谱抗冠状病毒新药研发项目亦进入三期临床阶段。

    　　投资建议：当前阶段，公司在高附加值薇旖美持续高增的基础上，强化品牌宣传和人群破圈，且自去年下半年以来3+17 型胶原蛋白联合应用亦有望为终端提供新增解决方案。同时，从外部合作来看，公司与欧莱雅集团开展合作，销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑，有望助力公司规模再上一个台阶。综合以上，预计公司2023-2025 年EPS 为7.3、9.7、13.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；

    　　2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。