核心观点

    　　23 年公司营收和业绩高增且逐季放量，主要得益于高端核心单品重组胶原蛋白三类证植入剂“薇旖美”的快速放量（23 年销量57 万+瓶），23 年底公司拥有销售团队135 人，已覆盖终端医疗机构约2000 家。23 年公司原料板块首次进入欧莱雅供应链体系，24 年3 月公司代工的“修丽可铂研胶原针”推出。展望后续，重组胶原蛋白行业高景气下，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品高增；在研管线覆盖多领域应用场景、多型别重组胶原，有望打开长期增长空间。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报：23 年营收7.80 亿元/+99.96%，归母净利润3.0 亿元/+174.6%，扣非归母净利润2.86 亿元/+181.0%；经营活动净现金流为2.96 亿元/+138.6% ， 加权ROE 为43.96%/+17.68pct；基本EPS 为4.64 元/股、同比+165.2%。公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），对应6808.6 万元；以资本公积向全体股东以每10 股转增3 股。叠加中报派发现金红利3404.3 万元（每10 股派发现金红利5 元（含税）），2023 年度合计派发现金红利1.02 亿元。

    　　简评

    　　23 年营收和业绩逐季高增，23Q4 创历史新高。23Q4 公司营收2.63亿元，同比+89.7%、环比+31.2%，23Q4 归母净利润1.08 亿元，同比+176.1%、环比+29.8%，延续22 年以来的高增态势，主要得益于公司胶原蛋白三类械产品“薇旖美”稀缺性强，目前处于快速放量阶段。23Q4 公司毛利率为90.54%、净利率为40.7%，维持在高位。

    　　分业务看，医美注射“薇旖美”系列产品快速放量，重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现。1）医疗器械：23 年公司营收6.8 亿元/+122.66%，毛利率为93.18%/+4.89pct，核心增长驱动力为单一材料医疗器械产品（包括薇旖美以及部分二类医用敷料）同增254.7%，其中重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）快速放量，2023 年共计销售57.6 万瓶，截止23 年底，销售团队共计135 人，已覆盖终端医疗机构约2000 家。2）功能性护肤品：23年营收0.76 亿元/+12%，主要系公司于23 年6 月推出的功能性护肤品“ProtYouth”销售亮眼。3）原料：2023 年公司原料及其　　他营收0.24 亿元/+42.9%，公司积极开拓原料市场，与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料。

    　　医美业务营收占比提升带动盈利能力持续向好。2023 年公司整体毛利率为90.16%/+4.72pct，主要得益于高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升。2023 年公司销售费率、管理费率、研发费率为21.14%、11.82%、10.89%，同比-5.76pct、+0.40pct、-0.75pct，销售费用率下降主要是规模效应显现。2023 年公司净利率为38.28%/+10.37 pct，盈利能力持续提升。

    　　围绕多型号胶原蛋白以及多领域应用，公司在研布局持续推进。公司“重组胶原蛋白研发项目”及“广谱抗冠状病毒新药研发项目”正在持续推进中。公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，上述临床项目均在正常进行中。（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。

    　　展望未来，重组胶原蛋白行业高景气下，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品延续高增。1）薇旖美系列产品：预计2024 年薇旖美系列产品有望延续高增，其中4mg 极纯产品仍是主要增长动力，预计渠道仍继续拓展，公司24 年2 月联合分众传媒在8 城启动“元计划”，进行产品宣传以及消费者教育；10mg 至真产品有望覆盖高单价客群、提升客单价；23 年推出的III 型+XVII 型胶原蛋白联合治疗方案主打“维稳、修复、重塑、倍护”；2）原料端：2023 年12 月，欧莱雅首次将重组胶原蛋白引入护肤领域，推出“小蜜罐面霜二代”，有助于强化公司品牌的终端认可度；3）新品：24 年3 月，锦波生物与修丽可合作推出国内首款重组III 型胶原蛋白水光针“铂研”胶原针（该产品为公司23 年8 月获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”三类证），修丽可作为为欧莱雅集团旗下高端院线专业护理品牌，将强化公司品牌力提升。

    　　投资建议：预计2024-2026 年公司营收为12.10、16.71、21.24 亿元，同比+55.0%、+38.2%、+27.1%，归母净利润为4.79、6.77、8.73 亿元，同比+59.8%、+41.2%、+29.1%，对应PE 为31X、22X、17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）重组人源化胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败风险：公司主要在研项目的主要研究内容为重组人源化胶原蛋白新材料在人体各部位由浅入深，从体表到体腔到体内的应用拓展，其针对的适应症集中于妇科生殖、妇科、外科、泌尿科、骨科、口腔科和心血管科。上述适应症主要涉及人体体腔及体内的重组人源化胶原蛋白新材料注射应用，技术要求较高，难度较大，临床试验对于安全性及有效性的验证标准以及临床观察周期均高于目前已获批的植入剂产品，仍然存在一定的研发失败风险。

    　　2）现有技术升级迭代风险：公司核心技术均拥有自主知识产权，自成立以来，公司不断扩充研发实力，形成了蛋白结构研究及功能区筛选技术、功能蛋白高效生物合成及转化技术、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL-2 实验室及临床前应用平台五大核心技术平台，并以平台为出发点不断进行延伸开发。

    　　然而，近年来生物医药领域高速发展，技术能力不断提高。若未来在公司产品的应用领域，国际或者国内出现突破性的新技术或新产品，而公司未能及时调整技术路线，可能导致公司技术水平落后，从而对产品市场竞争力造成不利影响。