事件：

    公司发布2023 年年报，实现营收7.8 亿元，同比+100.0%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+174.5%。4Q2023 实现营收2.63 亿元，同比+89.6%；实现归母净利润为1.08 亿元，同比+176.3%。截至2023 年末，公司合同负债金额为2477.9 万元，同比+351.7%。

    点评：

    薇旖美放量增长，驱动公司2023 年营收高增：2023 年公司在重组胶原蛋白医美领域取得亮眼成绩，驱动公司业绩实现高增。分业务板块看，公司医疗器械实现收入6.80 亿元，同比+122.7%；功能性护肤品实现营收7593.4 万元，同比+12.0%；原料业务实现营收2418.1 万元，同比+42.9%。

    拆分医疗器械业务板块，单一材料医疗器械实现营收5.65 亿元，同比+254.7%，复合材料医疗器械实现营收1.15 亿元，同比-21.3%。单一材料医疗器械营收高增的主要驱动因素是重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶放量增长。根据医美圈公众号，截至2023 年末，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）的累计销量达到75 万支；根据公司公告，截至2023 年末，薇旖美覆盖机构数量达到2000 家。

    原料领域，公司产品已获得化妆品龙头企业认可，2023 年与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。在护肤品方面，根据医美行业观察公众号，公司为欧莱雅小蜜罐2.0 提供重组胶原蛋白原料；在医美原料领域，根据医美部落公众号，公司为修丽可铂研胶原针提供重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，分享医美高端人群的红利。

    医美业务高增推动盈利能力提升，期间费用率同比下降明显：受益于医美业务高增，2023 年公司毛利率为90.2%，同比+4.7pcts；净利率为38.3%，同比+10.4pcts。

    4Q2023，公司毛利率为90.5%，同比+3.1pcts；净利率为40.8%，同比+12.8pcts。

    分业务板块，医疗器械/功能性护肤品/原料业务毛利率分别为93.2%/67.8%/75.9%，分别同比+4.9/-5.4/-7.4pcts。医疗器械业务拆分来看，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械毛利率分别为95.6%/81.5%，分别同比+2.1/-1.2pcts。

    由于规模效应逐步增强，2023 年公司的期间费用率同比-6.8pcts 至45.3%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.1%/11.8%/10.9%/1.4%，分别同比-5.8/+0.4/-0.7/-0.7pcts。由于北交所上市中介服务费、产业园配套设施折旧增加，令公司的管理费用率提升，2023 年公司的管理费用达到9224.6 万元，同比+107.0%。

    2023 年，公司在研发方面取得多项进展：1）新取得发明专利授权18 项，其中国际发明专利授权3 项；2）研发团队完成人体胶原蛋白原子结构解析1 项，并首次开展了人源化胶原蛋白自交联自组装特性研究。

    重组胶原蛋白专精特新小巨人，维持“买入”评级：公司在重组胶原蛋白领域已经具备鲜明的先发优势，医美端持有中国仅有的两张重组人源化胶原蛋白三类器械证，原料端开启与欧莱雅的合作。另外，公司仍有多款重组人源化胶原蛋白在研项目，未来有望推出一款针对女性私密护理的产品。我们上调对公司2024-2025 年的归母净利润预测，预计公司24-25 年的归母净利润分别为4.82、6.99 亿元（2024-2025 年的归母净利润上调幅度分别为5.7%/8.4%），新增2026年归母净利润预测为9.38 亿元，EPS 分别是7.08、10.27、13.77 元，当前股价对应PE 分别是33、23、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。