报告摘要：

    　　事件：

    　　锦波生物发布2023 年报，2023 年公司实现营收7.80 亿元/+99.96%，归母净利润3.00 亿元/+174.60%，扣非归母净利润2.86 亿元/+181.02%，非经常性损益0.16 亿元，主要来自政府补助。Q4 单季度公司实现营收2.63 亿元/+89.68%，归母净利润1.08 亿元/+176.14%，扣非归母净利润1.02 亿元/+183.29%。拟每10 股派发现金股利10 元（含税）并转增3股。

    　　点评：

    　　“薇旖美”表现优异，营收高速增长。2023 年公司营收7.80 亿元/+99.96%，分产品看：1）医疗器械营收6.80 亿/占比87.14%/+122.66%，其中单一材料医疗器械收入5.65 亿/+254.65%，复合材料医疗器械收入1.15 亿/-21.31%；单一材料医疗器械增长突出，尤其植入剂“薇旖美”推广迅速，截至期末已拥有销售团队135 人，覆盖终端医疗机构约2000 家。2）功能性护肤品营收0.76 亿/占比9.73%/+12%，其中单一成分护肤品收入0.17 亿元/+65.33%，主要系2023 年6 月新增了单一成分护肤品“ProtYouth”；复合成分护肤品收入0.59 亿/+2.78%。3）原料及其他产品营收0.24 亿/占比3.10%/+42.89%，公司重组胶原蛋白原料首次进入欧莱雅供应链体系，将进一步提升公司行业地位。4）其他业务营收19 万元/占比0.02%/+98.18%。

    　　管理费用率有所增长，整体费用率持续下降。2023 年公司费用率45.26%/-6.77pct，其中：1）销售费用1.65 亿元/+57.17%，销售费用率21.14%/-5.76pct；2）管理费用0.92 亿元/+107.01%，管理费用率11.82%/+0.40pct，主要系人员费用、上市中介费和产业园配套设施折旧增加所致；3）研发费用0.85 亿元/+87.12%，研发费用率10.89%/-0.75pct；4）财务费用0.11 亿/+35.58%，财务费用率1.40%/-0.67pct。

    　　投资建议：公司为重组胶原蛋白领先企业，“薇旖美”具有高度稀缺性，成长潜力充足。此外公司在研产品丰富，将打造差异化产品矩阵，广泛覆盖医美及妇科等领域，有望持续占据重组胶原用户心智。鉴于公司产品推广迅速且获得良好反馈，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为12.77 亿/17.67 亿/21.84 亿，归母净利润分别为4.87 亿/6.96 亿/8.97 亿，对应PE 分别为33 倍/23 倍/18 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。