事件：公司发布2023 年年报。

    　　2023 全年：实现收入7.80 亿元，同比增长99.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长174.60%；实现扣非归母2.86 亿元，同比增长181.02%。

    　　2023Q4：实现收入2.63 亿元，同比增长89.68%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长176.14%；实现扣非归母1.02 亿元，同比增长183.29%。

    　　盈利水平：毛利率/净利率分别同比提升4.7/10.4pct。2023 年毛利率90.2%，同比+4.7pct，主要系医疗器械板块毛利率增加4.9pct 带动。费用端来看，销售/研发/管理费用率分别为21.1%/10.9%/11.8%，同比-5.8/-0.7/+0.4pct，其中管理费率提升主要系管理人员数量、薪酬及人员费用增加，北交所上市中介服务费、产业园配套设施折旧增加所致。2023 年净利率38.3%，同比+10.4pct。

    　　产品拆分：医疗器械板块同增123%，薇旖美增速显著。1、医疗器械：

    　　共实现收入6.8 亿元，同增123%。1）单一材料收入5.7 亿元，同增255%，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快。2）复合材料收入1.1 亿元，同比下滑21%。2、功能性护肤品：共实现收入0.8 亿元，同增12%。单一成分收入0.17 亿元，同比增长65%，主要系2023 年6 月中旬新增“ProtYouth”。复合成分收入0.59 亿元，同增3%。3、原料及其他：实现收入0.2 亿元，同增43%。4、其他业务：实现收入0.02 亿元，同增98%，主要系增加检测及研发技术服务收入所致。

    　　经营更新：薇旖美覆盖约2000 家终端，欧莱雅合作有望加速原料出海。

    　　公司坚持以直销为主推广薇旖美，截至2023 年底拥有销售团队135 人，已覆盖终端医疗机构约2000 家。原料板块首次进入欧莱雅供应链体系，锦波基于底层科研能力打造优质原料产品，预计欧莱雅集团战略合作背书进一步强化锦波品牌的终端认可度，公司积极布局海外业务背景下有望抬高远期天花板。

    　　投资建议：核心产品薇旖美2023 年兑现高增，渠道拓展&稀缺性延续下2024年有望维持增长，在研管线&出海业务支撑长远发展，龙头地位有望持续稳固。

    　　我们预计公司2024-2026 年实现营业收入12.05/16.90/22.36 亿元，归母净利润4.6/6.5/8.6 亿元。对应PE 分别为34/25/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策变动风险；新品获批不及预期；市场竞争加剧