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锦波生物(832982)机构评级研报股票分析报告

 
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锦波生物(832982):23年净利润同增175% 薇旖美高增趋势延续

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-03-21  查股网机构评级研报

2023 年业绩符合此前业绩预告

    公司公布2023 年业绩:收入7.80 亿元,同比+100.0%;归母净利润3.00 亿元,同比+174.6%;扣非净利润2.86 亿元,同比+181.0%,业绩符合此前业绩预告。分季度看,Q1-Q4 营收分别同增98%/110%/106%/90%,归母净利润分别同增181%/176%/169%/176% , 扣非净利润分别同增190%/182%/174%/183%。展望后续,我们认为公司现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富,看好其作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。

    发展趋势

    1、核心产品薇旖美逐季放量,拉动收入端快速增长。23 年公司收入7.80亿元,同比+100%,其中单Q4 收入2.63 亿元,同比+90%,环比+31%,延续逐季爬坡趋势。分产品看:①医疗器械:23 年收入6.80 亿元,同比+123%,其中单一材料医疗器械(主含重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维+凝胶)收入5.65 亿元,同比+255%,收入占比同比+32ppt 至72%,其中,我们预计重组胶原蛋白冻干纤维薇旖美收入超5 亿元,主要得益于公司持续推进品牌推广及终端机构覆盖,截至23 年底,销售团队135 人(较1H23 净增48 人),已覆盖终端医疗机构约2,000 家(较1H23 净增约500 家)。②功能性护肤品:23 年收入0.76 亿元,同比+12%;③原料及其他主营业务:23 年收入0.24 亿元,同比+43%,首次进入欧莱雅供应链体系,积极布局海外业务。

    2、产品结构优化、营销规模效应显现,推动盈利能力进一步提升。23 年毛利率同比+4.7ppt 至90.2%,主因高毛利的重组胶原蛋白植入剂收入占比持续提升。费用端,23 年销售费率同比-5.8ppt 至21.1%,主因核心产品快速放量带动规模效应显现;管理、研发费率同比分别+0.4ppt/-0.7ppt 至11.8%/10.9%。综合影响下,23 年净利率同比+10.4ppt 至38.4%,扣非净利率同比+10.6ppt 至36.6%,盈利能力持续优化。

    3、现有产品持续提升渗透、管线矩阵储备丰富,看好中长期广阔成长空间。

    展望后续,我们认为:①现有产品:薇旖美仍处快速成长期,公司自24 年2月启动“元计划”,联合分众传媒和40 余家医美机构加大薇旖美的线下推广,有望持续提升机构渗透率、强化品牌心智;溶液牌照与修丽可合作推出“胶原针”,有望延伸高端价格带并贡献业绩增量;②储备管线:据公司公告,妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中进行注册申报,压力性尿失禁项目、面中部增容项目截至24 年1 月已接近临床尾声,后续落地有望构筑第二曲线;③原料业务:公司向欧莱雅供应重组人源化胶原蛋白原料,后续有望加大合作提升收入贡献。我们看好公司的广阔成长空间。

    盈利预测与估值

    维持24-25 年盈利预测。当前股价对应24 年36xP/E。维持跑赢行业评级及目标价301 元,对应24 年46xP/E,较当前股价有29%上行空间。

    风险

    在研产品开发失败风险;行业竞争加剧。

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