公司发布业绩快报：2023年实现营收7.8亿元/yoy+99.96%，归母净利润3.0 亿元/yoy+174.61%，扣非归母净利润2.9 亿元/ yoy+181.42%；23Q4 单季度实现营收2.63 亿元/yoy+89%，归母净利润1.08 亿元/yoy+177%，扣非归母净利润1.02 亿元/yoy+184%，业绩落于前期预告区间上沿。

    重组胶原蛋白高景气度持续兑现。我们认为2023 年薇旖美5 亿的销售目标达成，公司业绩高速增长主要系薇旖美快速放量以及医美产品收入占比提升带动综合毛利率提升所致。我们预计2024 年薇旖美系列产品目标继续高速增长，其中极纯4mg 作为主推产品将通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，III 型+XVII 型胶原蛋白联合治疗方案主打“维稳+修复+重塑+倍护”功效，有望贡献业绩增量；新品方面，主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批。

    薇旖美营销推广再加码。2024 年2 月24 日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8 城开启“元计划”：

    ①布局电梯间广告；②联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。本次“元计划”的 SLOGAN 为“想变美打薇旖美”，产品卖点为“可以注射的A 型人源化胶原蛋白”。我们认为大面积铺开的线下营销活动有望持续提升C 端认知、拓展消费人群、推动销量增长。

    拓展多型别胶原蛋白原料及产品。2024 年1 月16 日公司公开专利《生物合成人体结构性材料IV 型胶原蛋白的制备方法》。我们认为胶原蛋白丰富的型别及功效是重组胶原蛋白行业未来持续高景气的基础，未来公司将持续开展多型别重组人源化胶原蛋白研发项目，相关成果有望打开新增长空间。

    出海持续推进中。2023 年12 月欧莱雅小蜜罐系列全新升级，首次添加重组胶原蛋白，主打抗衰功效，该系列的重组胶原原料来自锦波生物，不排除未来两家公司在医美等其他领域进一步合作的可能，以及不排除其他国际大牌和锦波合作的可能。我们认为当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于：①加快市场教育，促进重组 胶原蛋白市场加速成长；②提升锦波生物的知名度。

    盈利预测与投资评级：我们预计锦波2023-2025 年归母净利分别为3.00/4.50/6.21 亿元，当前市值对应2024 年PE 为36 倍。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。

    风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。