公司公告：2 3Q1-Q3 实现营收5.17 亿元/+105.64%，归母净利润1.92亿元/+173.75%，扣非归母净利润1.84 亿元/+179.77%；其中23Q3 实现营收2.01 亿元/+106.43%，归母净利润0.83 亿元/+168.75%，扣非归母净利润0.80 亿元/+173.58%。

    　　薇旖美在Q3 医美消费淡季或持续放量。23Q3 公司营业收入较23Q2环比增加0.12 亿元，从历史经营情况来看，抗HPV 生物蛋白产品、二类医疗器械、功能性护肤品销售额相对稳定，因此我们认为营收环比增长或主要系薇旖美持续放量所致。

    　　利润率持续提升，期间费用率大幅优化。毛利率端看，23Q3 公司综合毛利率91.26%/yoy+5.36pct，环比+2.65pct，我们认为或主要系薇旖美三类械持续放量、收入占比进一步提升所致；费用端看，23Q3 期间费用率43.79%/yoy-5.92pct，环比-3.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.99%/10.36%/10.05%/1.39%，同比分别-3.65/-0.95/-1.37/+0.05pct，环比分别+2.85/-0.21/-5.65/-0.12pct，我们认为期间费用率同比下降主要系收入持续增长带来的费用摊薄效应所致，23Q3 研发费用率环比下降或源于23Q2 多个研发项目进入临床阶段所致（取得临床批件后发生的研发费用或可以进行资本化）。盈利端看，23Q3 公司归母净利率41.27%/yoy+9.57pct，环比+5.99pct。

    　　未来公司看点较多：1）医美产品管线丰富、成长动力充足。2023 年7月推出的薇莱美A 型重组XVII 型人源化胶原蛋白修复冻干粉，后续或将加大推广力度；私密类等产品有望在未来1-2 年内陆续推出；2）产能扩张、业绩增长确定性进一步增强。锦波合成生物产业园一期于9 月21 日开园试产，正式投产后可实现年产注射级高端人源化胶原蛋白原材料300 万支，未来产能或不会成为公司发展的制约性因素，业绩确定性有望进一步增强。

    　　盈利预测：我们预计锦波23-25 年归母净利分别为2.9/4.4/6.3 亿元，10 月27 日收盘价对应PE 分别为50/32/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。